業績簡評
4月28日公司發佈2023年年報以及2024年一季報，2023年實現營收34.99億元，同比+20.22%；實現歸母淨利潤0.73億元，同比-49.21%；實現扣非歸母淨利潤1.22億元，同比-14.95%。2024Q1實現營收9.16億元，同比+15.31%；歸母淨利潤0.77億元，同+53.96%；扣非歸母淨利潤0.68億元，同比+40.29%；剔除股權激勵費用後實現歸母淨利潤0.81億元，同比+22.28%。
經營分析
奶油產品增長亮眼，商超渠道穩健增長。1）分品類來看：2023年冷凍烘焙/奶油/水果製品/醬料/其他烘焙原料產品分別實現營業收入22.11/6.54/1.87/2.33/1.87億元，同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%，冷凍烘焙業務恢復性增長，公司UHT奶油新產線投產半年收入超過1.5億元，帶動奶油業務下半年增長強勁。24Q1冷凍烘焙食品同比基本持平，UHT奶油保持較好增長態勢，推動公司奶油板塊一季度翻倍增長。2）分渠道：23年經銷/直銷/零售分別實現19.71/14.88/0.12億元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%。公司核心商超渠道收入表現穩健，新品投放下實現同比增長約50%；餐飲及新零售渠道在積極拓展新客戶的背景下保持較快增長勢頭，合計增長接近翻倍。24Q1流通餅店渠道實現同比增長25%，商超渠道下滑高個位數，餐飲及新零售渠道實現同比增長超過50%。
毛利率保持穩定，24Q1費用端向好。23/24Q1毛利率分別爲31.39%/32.59%，同比-0.38/+0.56pct，24Q1毛利率小幅回升主要系公司產能利用率的提升與採購端的優化。費用率方面，公司23/24Q1銷售費用率爲13.54%/12.10%，同比+1.63/+0.21pct；23/24Q1管理費率爲9.56%/6.57%，同比+1.05/-0.73pct；研發費率爲4.22%/3.55%，同比+0.02/-0.13pct；財務費率爲0.34%/0.19%，同比+0.62/-0.03pct，24Q1費用方面保持平穩，預計公司費用端有望持續優化。
盈利預測、估值與評級
公司改革持續進行，產品結構、產能利用率與經營效率持續優化，看好公司渠道多元化佈局，盈利能力持續好轉。預計公司24-26年實現收入40.99/47.73/55.03億元，同比+17%/16%/15%，實現歸母淨利潤2.9/3.4/4.0億元，同比+291%/20%/15%，對應EPS爲1.7/2.0/2.3元，對應PE爲19/16/14X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動；下游需求恢復不及預期；市場競爭加劇。