2023&1Q24 業績符合我們預期
公司2023 年實現收入748.39 億元，同比+25.81%；歸母淨利潤29.57 億元，2022 年爲1.72 億元；扣非歸母淨利潤-2.91 億元，同比大幅減虧。
4Q23 單季度實現收入251.85 億元，同比+20.30%；歸母淨利潤3.96 億元，同比大幅減虧；扣非歸母淨利潤1.37 億元，自2019 年後首次轉正。
業績位於預告中樞，符合我們預期。
公司1Q24 實現收入152.70 億元，同比+68.84%；歸母淨利潤4.01 億元，同比+821.12%；扣非後歸母淨利潤3.38 億元，基本符合我們預期。
發展趨勢
超額完成年初目標，處置海工平台貢獻非經。根據公司年報，2023 年公司完工交付民品船舶 81 艘/753.49 萬載重噸，噸位數完成年計劃的122.80%，同比增長 7.55%。2023 年公司子公司外高橋造船收回4 座海工平台合同尾款並確認收入59.27 億元，確認毛利26.59 億元。分各造船平台來看，2023 年江南造船/外高橋/中船澄西/廣船國際/黃埔文衝歸母淨利潤分別同比-14%/轉正/+47%/-95%/+11%，其中外高橋利潤增長較多系處置山東海工平台收益+22 年有計提大額船舶建造合同減值準備，而廣船國際利潤減少較多系22 年有確認地塊收儲補償收益。
1Q24 毛利率波動，期間費用率大幅改善。公司1Q24 毛利率7.22%，同比-2.2ppt、環比-2.4ppt，毛利率短期有所回落，但我們認爲隨着前期大批量高價船在今年開啓完工交付，後續盈利能力有望回升。1Q24 公司銷售期間費用率爲5.12%，同比-3.9ppt。1Q24 公司淨利率2.63%，同比+2.1ppt。
23 年現金流大增，支撐後續盈利確定性。公司23 年經營活動現金流182.13 億元，創歷史年份新高，公司目前收入確認採用“五步法”較“完工百分比法”有所時滯，我們認爲23 年大額的經營活動現金流有望支撐後續收入利潤確認高增，盈利拐點信號明確。
24 年造船景氣持續，看好公司持續受益行業β。量方面，完工交付趨勢向好，船協統計1-2 月國內累計完工/接單/手持訂單DWT 分別同比+95.4%/+64.4%/+31.3%。價方面，新船價格持續上揚，根據克拉克森3 月全球新船價格指數達183.2，同比+10.7%，環比+1.0%。根據年報，公司24 年經營目標爲完成營業收入722 億元，完工計劃爲民品造船完工82 艘/673.84 萬載重噸，但我們認爲公司當前持續推動提質增效、保交付，有望超額完成該目標。
盈利預測與估值
考慮到完工交付趨勢好、但毛利率提升或需要時間，我們下調2024 年淨利潤10.3%至55.09 億元,維持2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年30.4 倍/18.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞上行，維持42.00 元目標價，對應34.1 倍2024 年市盈率和20.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有12.2%的上行空間。
風險
航運景氣度下滑；原材料價格波動；美元匯率貶值；貿易摩擦風險；重組失敗風險。