持续增强投资者回报，23 年分红率56.77%23 年歸母淨利潤同比-1.99%，維持“買入”評級公司23 年實現營收3449 億元（yoy-6.55%），歸母淨利潤119 億元（yoy-1.99%）。考慮鋼鐵行業景氣無明顯恢復，我們預計24-26 年公司EPS分別爲0.57/0.64/0.68 元（前值0.66/0.76/-元）。公司有望受益於產品技術優勢帶來的競爭潛力及穩固的龍頭地位，我們維持“買入”評級，目標價7.86 元（前值7.78 元），對應0.83x 2024-25E 平均BVPS 9.48 元，與公司2017 年至今歷史水平一致。
“1+1+N”產品佔比持續提升，支撐噸鋼盈利保持韌性23 年公司實現鋼材銷量5190 萬噸（yoy+4.3%），平均銷售價格4841 元/噸（yoy-9.1%），其中公司“1+1+N”產品銷量2792 萬噸（yoy+10%），佔比達53.8%，冷軋汽車板和取向硅鋼產品繼續保持高市佔率。公司鋼鐵製造板塊毛利率3.9%（yoy+0.5pct），噸鋼毛利208 元/噸（yoy+5 元/噸），在鋼鐵行業嚴峻經營形式下保持韌性，噸鋼利潤進入行業95%分位。此外，公司23 年出口銷量583.7 萬噸（yoy+46.6%），出口接單量創歷史新高，出口毛利率10.2%，好於國內的5.6%。
成本削減超額完成年度目標，經營業績保持國內第一23 年公司多基地精準對標，橫向比優、協同挖潛，圍繞能效提升、物流降本、經濟爐料、付現費用等重點挖潛，實現成本削減50.1 億元，超額完成年度目標的39.5 億元，有力支撐經營業績。23 年公司財務費用同比-35.7%，主因平均融資規模及融資利率下降。同時公司持續加大研發投入，研發投入率達5.68%（yoy+0.99pct）。公司期間費用率3.04%（yoy+0.09pct），淨利率3.99%（yoy+0.18pct），業績保持國內行業第一。
持續增強投資者回報，23 年分紅率56.77%
據公司利潤分配方案，公司擬向全體股東派發2023 年下半年現金股利43.4億元（含稅），佔23H2 歸母淨利潤的58.72%，疊加上半年分紅總額24.4億元，公司2023 年度累計現金分紅總額67.8 億元，佔2023 年歸母淨利潤的56.77%。此外，公司23 年10 月啓動不超過30 億元的股份回購計劃，截至24 年3 月底，已累計回購股份3.42 億股，支付總金額達20.89 億元。
持續增強投資者回報。
風險提示：原材料價格大幅波動，下游需求不及預期，行業競爭加劇。
