事件描述
冰輪環境發佈2024 年一季報，公司實現營收16.35 億元，同比增4.46%；歸母淨利潤1.22 億元，同比增13.78%；扣非歸母淨利潤0.94 億元，同比降3.69%。
事件評論
2024Q1 公司營收同比增速延續2023 年下半年以來的放緩趨勢。
根據2023 年報數據推算業務構成：1）製冷壓縮設備營收約46 億元，同比增約22%，該板塊下半年營收增速顯著放緩；2）中央空調（頓漢布什集團）營收約23 億元，同比增約35.5%；3）節能制熱（華源泰盟）營收約5.9 億元，同比微降。
2024Q1 營收同比增4.46%；2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司營收15.7 億元/20.9 億元/19.2億元/19.2 億元，同比增24.5%/52.4%/15.2%/6.4%，而2023 年第二季度開始伴隨宏觀經濟壓力加大、部分原先高增速細分領域資本開支放緩以及2022 年同期基數逐漸增大，估計訂單增速從2023Q2 開始有所放緩（合同負債可部分反映公司訂單預收賬款情況，2023 年Q1-Q4 末合同負債餘額同比增速分別爲+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%，2024Q1 末同比增速爲-12.8%）；今年全年營收增速略有壓力。公司在2023 年報中披露2024 年經營計劃，提出“刷新系統重啓增長”的經營方略，目標營收和現實利潤增速要高於國民經濟增速。
2024Q1 淨利率7.83%，同比提升1.41pct，盈利能力穩定。其中，毛利率24.1%，同比提升0.65pct；期間費用率17.43%，同比提升1.12pct，主要是管理費用率提升幅度較大（+1.13pct），源於公司2023 年推出股權激勵計劃，帶來激勵費用增加；Q1 投資淨收益886 萬元，同比減少約1057 萬元，去年同期仍有少量減持青達環保股權帶來的投資收益。
現金流：2024Q1 經營活動現金流淨額-3.77 億元，較去年同期的-4.99 億元有所好轉，Q1通常爲回款淡季；收現比88%，同比略降。
深耕壓縮機60 餘載，掌握核心技術，冷鏈和能化領域中長期需求仍在。1）冷鏈領域：
“十四五”冷鏈物流發展規劃出臺，測算十四五期間帶動製冷壓縮設備投資規模約717 億元。公司行業市佔率超30%，行業第一龍頭；擁有冷鏈系統集成技術，能夠生產全系列螺桿壓縮機，核心產品榮獲包括國家科技進步獎、國家技術發明獎兩項國家級獎勵。截至目前100 個國家骨幹冷鏈物流基地已發佈3 批名單，涉及66 個（第三批25 個今年6 月份發佈），推測實際建設進度低於時序進度，後續存在加速釋放的可能性。2）能源化工：
石化、LNG、鋰電等領域的訂單需求量依舊非常大，帶動公司壓縮機業務增長，且有國產替代和出海邏輯。3）前瞻佈局碳捕集CCUS 設備和氫能裝備。
盈利預測與估值：我們預計2024-2026 年公司實現營收84.8/97.5/111.9 億元，同比增13.1%/15.1%/14.7%；歸母淨利潤7.22/8.38/9.70 億元，同比增10.3%/16.2%/15.7%，對應PE 估值爲11.8x/10.2x/8.8x。維持“買入”評級。
風險提示
1、冷鏈及工業訂單釋放不及預期風險；2、原材料成本上漲風險。