報告摘要
事件:公司4月17日公告,2023年實現營收35.65億元(-7.16%),歸母淨利潤1.92億元(+3.90%),扣非歸母淨利潤1.77億元(+26.71%),毛利率24.80% (+3.21pcts),淨利率7.02% (+0.33pcts),基本每股收益0.13元(+8.33%)。
公司聚焦主業,扣非淨利快速增長,毛利率穩中有升,研發投入持續加大，有助於提升核心競爭力帶動業績新增量2023年報告期內營收(35.65億元，-7.16%)較同期下降,主要系2023年受稅費政策調整影響，歸母淨利潤(1.92億元，+3.90%),扣非歸母淨利潤(1.77億元，+26.71%)實現快速增長。公司進-步聚焦主業,盈利能力有所增強，毛利率(24.80%，+3.21pcts)和淨利率(7.02%, +0.33pcts)穩步提升。
公司研發投入強度大幅提升,裝備建設任務全面完成，數智科技力量加強。報告期內,公司期間費用(5.28億元，-0.51%),期間費用率(14.83%,+0.99pcts)總體較爲穩定。其中，研發費用(2.45億元，+18.70%)佔營收比例(6.88%，+1.50pcts)均持續提升。報告期內完成86個項目研製、78項技術創新與工藝攻關，全面完成年度武器裝備研製任務,構建圍繞導航與控制、軍事通信和智能集成連接3個產業生態及8個專業技術體系研究。
我們認爲，公司不斷加大研發投入，特別是提升制導控制系統、軍事通信及智能化集成連接主業相關能力等，將有助於公司持續提升主業競爭力，積極推進新-一代裝備體系深化論證，爲公司“十四五”後期及未來收入與利潤的持續增長奠定基礎。
其他財務數據方面，報告期內公司應收賬款(33.36億元，+64.23%)增幅較大，主要系本期銷售產品部分貨款暫未收回。關聯交易方面，公司披露2023年公司發生銷售關聯交易(26.76億元，-6.92%)，2024年度公司根據經營計劃進行了調整，預計全年銷售商品關聯交易(全部爲軍品業務)不超過40億元。公司在2023年年報披露，預計2024年實現營業收入38億元，利潤總額2.9億元，確保穩步提升高質量發展效益。
制導控制核心技術爲主導，通信、軍用電連接器等軍品多點發力公司是以軍品二三四級配套爲主的研發、製造型企業,主要業務軍民兩用產品業務以“導航控制和彈藥信息化技術”爲主，涵蓋制導控制、導航控制、探測控制、環境控制、穩定控制、電臺及衛星通信、電連接器、無人巡飛等產品和技術。
公司主要控股/參股子公司三家:衡陽北方光電(90.69%)、中兵通信(48.44%)、中兵航聯(52.01%)。衡陽北方光電主要業務爲電子控制箱及檢測系統的生產製造及銷售等，營業收入(2.20億元，+13.17%6),淨利潤(0.70萬元，+168.51%)，業務平穩有序運行，利潤快速增長。
中兵通信(公司持股48.44%6)主要業務爲軍用、軍民兩用通信及電子設備生產和銷售，主要產品超短波通信設備和衛星通信設備廣泛應用於陸、海、空等軍事領域。報告期內實現收入(4.45億元，-16.43%),淨利潤(0.53億元，-38.52%6)和毛利率(37.17%，-5.17pcts)同比下降,業績出現下降的原因主要系公司銷售產品結構發生變化成本費用率有所升高。報告期內,中兵通信多個重要科研項目取得突破性進展，共12型裝備順利完成科研階段任務跨入轉產階段，我們認爲將有望兌現至2024年利潤表中。
中兵航聯(公司持股52.01%，+0.05pcts)實現收入(3.32億元，-5.72%6)，淨利潤(0.52萬元，+4.69%6)，毛利率(53.10%，+1.36pcts),研發費用(0.19億元，+57.56%),主要從事軍品業務，主要產品爲電連接器、線束等連接系統，爲國家級“專精特新小巨人”企業、兵器工業集團級軍用電連接器優秀供應商。
我們認爲，當前實戰化訓練和備戰需求催生了彈藥武器裝備“成熟型號裝備的消耗性補充”與“新型號裝備的定型量產”的提升,構成了彈藥板塊在“十四五”高景氣發展的底層邏輯。同時，公司制導控制信息化領域作:爲彈藥裝備中價值量佔比較高的領域，下游需求旺盛也將持續反映到公司“十四五”後期的業績之中。
投資建議
我們認爲，1)公司作爲兵器工業集團旗下制導系統上市公司，制導產品爲制導導彈/彈藥中價值量較高的部分,公司基本面長期趨勢向好，下游景氣度較高，成長邏輯不變。公司未來將充分受益於彈藥“成熟型號裝備的消耗性補充”與“新型號裝備的定型量產”兩方面帶動，公司軍品產品業績有望持續穩定增長，產能的提升高點或在“十四五”後期逐步體現在利潤表中; .
2)隨着“十四五”我國國防信息化建設啓動，軍隊國防信息化建設有望快速增長，預計我國軍用通信裝備的採購數量將迅速增長，軍用通信、衛星通信將迎來快速發展機遇,將利好公司相關市場拓展,形成新的業績增長驅動力;3)公司持續推進“基於數據驅動的智能工廠”建設及“人機協同製造”等，提升生產效率,使公司在下游需求增長的情況下，生產邊際成本改善,規模效應的逐步顯現也將有利於公司盈利能力的逐步提升;4)公司在2023年年報披露，預計2024年實現營業收入38億元，利潤總額2.9億元，確保穩步提升高質量發展效益。
基於以上觀點，我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲39.88億元、48.22億元和59.75億元，歸母淨利潤分別爲2.20億元、2.76億元和3.44億元，EPS分別爲0.15元、0.18元、0.23元。基於公司所處行業地位以及未來的發展前景，我們維持“買入”評級，目標價10.80元/股,對應2024-2026年預測收益的72倍、60倍及47倍。
風險提示
軍品交付不及預期、民品市場拓展持續性不及預期、軍工客戶採購需求存在波動性