事件：公司發佈2023 年度報告及24Q1 季度報告。公司2023 年實現營業收入55.56 億元，同比增長6.58%；實現扣非歸母淨利潤0.547 億元，較22 年扭虧轉盈且較21 年+18.3%；基本每股收益升至0.33 元。此外，公司24Q1營收-2.12%至12.39 億元，扣非歸母淨利潤扭虧並實現盈利0.034 億元。報告期內公司胎圈鋼絲及鋼簾線產銷規模持續擴大，降本增效政策有效實施、海外市場份額持續攀升疊加骨架材料行業市場需求的持續性增長，共同推動公司業績狀態顯著優化。
胎圈鋼絲業務是公司具有強競爭力的支柱業務板塊。公司2023 年胎圈鋼絲業務實現收入23.1 億元，佔主營比例41.58%；毛利率增長5.5pct 至9.73%。
從產量角度觀察，23 年公司胎圈鋼絲產量增長21.55%至42.8 萬噸，市場佔有率至38.3%。公司胎圈鋼絲產能利用率與產銷率延續極高狀態，儘管23 年諸城廠區新增2 條胎圈鋼絲生產線共增加5 萬噸產能，但該業務產能利用率及產銷率仍分別達到107%及101.5%，顯示公司胎圈鋼絲產品的強市場競爭力及強流動性創造能力。考慮到公司胎圈鋼絲業務的高市佔率、強成長性及突出的技術研發與製造工藝水平，疊加新產品纜型胎圈鋼絲產能的持續提升（23年產能+30%至88 萬根），我們預計該業務毛利水平有望持續優化並至2025年或增至12%。
鋼簾線業務已經成爲公司第二增長曲線。公司鋼簾線業務在2023 年延續擴張態勢，全年實現收入28.35 億元，佔主營比例升至51.02%。從產量及產能利用率角度觀察，2023 年公司鋼簾線產量+22.08%至35.95 噸，產能利用率升至77.3%，顯示重組勝通鋼簾線後實際產能開始恢復有效運轉。此外，從產銷率角度觀察，23 年公司鋼簾線銷量+21.46%至35.88 萬噸，產銷率高達99.8%，顯示公司鋼簾線產品具有的強成長性。鑑於諸城廠區鋼簾線智能化三期改造已完成並投入運行；墾利廠區鋼簾線一廠順利投入使用且二期也已動工建設（預計24 年10 月建成使用），我們認爲鋼簾線業務佔公司主營收入比例將延續增長態勢，業務利潤及毛利水平亦將呈現持續成長及優化（預計至25 年毛利貢獻約4.09 億元，毛利率或增至10%以上），鋼簾線業務已經成長爲公司的第二增長曲線。
公司的成長優勢依然明顯。公司的成長性源於產銷規模的放大、海外市場收入佔比提升以及利潤率進入優化週期。從產能角度觀察，公司2023 年產銷規模達到預期83 萬噸附近（產量+19.6%至83.6 萬噸，銷量+18.5%至83 萬噸），預計公司2024-2025 的產銷規模有望達到90 萬噸及100 萬噸（較23 年+20.5%）。從海外市場的拓展表現觀察，公司海外地區業務收入由2020 年4.475 億元大幅增至2023 年13.49 億元，增幅+201.4%；海外業務毛利率升至新高19.57%（境內業務毛利率僅4.65%），海外毛利佔比則由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外營收佔比由14.6%僅增至24.3%）。鑑於2023 年公司已在美國和歐洲成立子公司，疊加智慧工廠及綠色低碳ESG 產品的賦能將進一步增強公司海外市場的競爭優勢，預計公司未來三年海外業務收入佔比或升至40%以上，這將推動公司利潤規模的釋放彈性。此外，從公司利潤角度觀察，公司產品的實際生產成本亦進入優化週期，公司分佈式風電項目後期的上網執行（預計發電量5 億kWh 以上）、生物質鍋爐（年節約天然氣78 萬立方米）及光伏項目（年累計發電84,800MWh）的持續發力，會推動公司成本端顯現結構性優化，並有助提升公司綜合毛利水平至2026 年或增至11.79%。
盈利預測與投資評級：考慮到公司產品特性、產能成長性及所處行業的擴張性，結合對公司各業務條線的產能、產能利用率、產銷率及毛利率的預測，我們預測公司2024-2026 年營收分別爲68.52/79.07/83.72 億元， 同比增長23.3%/15.4%/5.9%，綜合毛利率分別爲7.61%/11.16%/11.79%。實現歸母淨利潤1.74/3.5/4.55 億元，同比增長+63.74/+101.06%/+29.8%，當前股價對應2024-2026 年PE 值分別爲17.7X/8.81X/6.78X，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，市場需求不及預期，產能釋放不及預期，毛利率下降風險，技術創新風險，市場競爭風險，政策風險。