核心觀點
1、 一季度IP 業務快速增長
23 年實現收入7.95 億，同比增長85%，其中院線相關收入（包括電影放映、廣告、賣品、發行）爲6.91 億，同比增長99%（基數低）。IP 相關收入（IP 授權+其他收入）爲1.04 億，同比增長25%。今年一季度，公司實現收入2.1 億，同比增長18%，在院線業務沒有低基數的情況下，我們認爲主要是IP 授權相關收入增長較快，帶動整體收入繼續快速增長。
2、 毛利率提振：影院精細化+IP 收入佔比提升一方面公司通過影城煥新升級、異業合作、會員營銷等多種舉措，帶動映前廣告及賣品業務增長，積極和物業方進行租金條款談判，有效降低影院經營成本，增加經營利潤。此外， IP 業務收入佔比的提升也帶動整體毛利率的增長。
3、 期待AI+IP 落地、主投內容上線
AI 方面，公司開啓全球AI 電影大賽，挖掘全球AI 視頻創作人才，實現每年2 部以上IP 內容煥新。內容方面，《中國奇譚2》和《小妖怪的夏天》大電影由上影元作爲主發起方正在製作，《邋遢大王》等其他經典IP 改編有望逐步上線。
我們預計24-26 年歸母淨利潤2.6 億、3.2 億、3.8 億，當前PE 估值52.1x、42.9x、35.7x，考慮到公司在IP+AI 上的獨特佈局，以及30 個國民動畫IP 的稀缺性，當前仍然保持積極推薦。