核心观点

2024Q1 公司归母净利润同比大增285.87%，继2023 年报后业绩增速再次超出市场预期；公司收入确认稳步推进，销售费用、研发费用的优化带来净利率水平同比显著提升。2024 年1-3 月国内风电新增装机增速49.04%，且2023 年风电招标量仍维持高位，对2024 年风电升降设备需求形成支撑。远期来看，公司深耕既有业务的同时，将大力拓展新产品、新领域、新市场，有望显著拓宽业务天花板。

事件

2024 年一季度，公司实现营收2.41 亿元，同比+37.24%；归母净利润5,838.29 万元，同比+285.87%；扣非归母净利润5,199.45 万元，同比+349.93%。

简评

1、2024Q1 收入延续高增长，利润增长近3 倍

2024 年1-3 月，国内风电累计新增装机15.50GW，同比增长49.04%，延续了较快增长趋势。据中国风能专业委员会（CWEA）2024 年1 月预测，2024 年新增装机将达到75-85GW，较2023 年有望进一步提升；2023 年风电招标量达到86.3GW，预计将对2024 年新增装机的增长形成支撑。

中际联合23Q1-24Q1 单季收入分别为1.75、2.66、2.58、4.05、2.41 亿元，同比分别-1.93%、+45.64%、+28.81%、+70.48%、+37.24%。2023Q4收入增速大幅提升，标志着公司收入确认节奏加快；2024Q1 收入延续高增长，收入金额创历史同期新高，对全年业务规模的放量形成支撑。

收入端的快速释放，叠加费用端的控制，公司2024Q1 归母净利润同比增长285.87%至5,838.29 万元，金额与增速双双创历史同期新高。

2、费用投放步入平稳期，净利率同比大幅提升2024Q1 公司综合毛利率同比-1.96pct 至46.56%，预计国内风电产业链降本趋势仍然明显；随着公司大载荷、齿轮齿条升降机等高附加值产品放量，以及海外收入占比稳步提升，公司毛利率有望企稳回升。

2024Q1 公司期间费用率同比显著下滑18.59pct 至22.45%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-8.75pct、-1.55pct、-6.19pct、 2.10pct 至10.73%、8.44%、6.06%、-2.78%。公司2023 年一季度处于非风电产品研发投入与市场开拓高峰期，随着新业务开拓初见成效，研发费用率、销售费用率在2024Q1 同比显著回落，从而使得期间费用率回到合理水平。2024Q1 净利率同比显著提升15.64pct 至24.27%，环比2023Q4 提升2.48pct。展望2024 全年，公司费用投放逐步进入平稳期，净利率水平有望维持高位。

3、大力拓展新产品、新领域、新市场，拓宽业务天花板1）风电领域：公司在风电塔筒升降设备领域具有领先优势，并通过安全防护设备、服务业务为客户打造整体解决方案，话语权逐步巩固。随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。2）非风电领域：公司陆续开发工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，拓展电网塔架等新应用领域，为公司未来持续发展培养了新的业绩增长点。2023 年非风电收入占比首次突破1%，未来前景可期。

海外市场开拓：2024 年3 月公司拟通过中际香港在巴西设立全资二级子公司，投资总额为500 万美元；中级香港旗下还设有中际欧洲、中际印度、中际日本、中际美国工程等海外子公司。公司一方面大力推进产品在海外取得认证，另一方面设立子公司实现本地化布局覆盖海外市场。2023 年公司海外收入占主营收入比例达49.50%，毛利率领先于境内；随着海外市场的开拓，公司海外收入贡献有望进一步提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为14.70、17.91、22.34 亿元，归母净利润分别为2.81、3.46、4.39 亿元，同比分别+35.70%、+23.16%、+27.03%，对应2024-2026 年动态PE 分别为21.88、17.76、13.98 倍，维持“买入”评级。