事件：公司發佈2023 年及2024 年一季度業績報告。2023 年，公司實現營業總收入301.2 億元，同比-15.9%；歸母淨利潤22.66 億元，同比+18.67%；扣非歸母淨利潤23.59 億元，同比+41.73%；單季度來看，Q4 公司實現營業收入81.41億元，同比-6.4%，環比+1.8%；歸母淨利潤6.42 億元，同比+74.5%，環比+5.1%；扣非歸母淨利潤7.42 億元，同比+96.71%，環比+21.04%。2024 年一季度，公司實現營業總收入73.21 億元，同比+3.58%；歸母淨利潤4.67 億元，同比+11.41%；扣非歸母淨利潤4.71 億元，同比+12.04%。
煤炭業務：以量補價，盈利穩健。1）2023 年公司實現原煤產量/商品煤銷量爲1297/1299 萬噸，同比+17.6%/+18%，商品煤噸煤售價872.5 元/噸，同比-27.7%，噸煤成本390.42 元/噸，同比-13.6%。分季度來看，Q4 公司原煤產量/商品煤銷量爲343/340 萬噸，同比+23.2%/+18.8%，環比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，實現原煤產量/商品煤銷量240/237 萬噸，同比+0.5%/-1.8%，產銷整體保持穩定。
電力業務：量價齊升，成本下降顯著。1）2023 年公司完成發電量373.49 億度，同比+4.2%；實現售電量353.91 億度，同比+4.1%，度電價格0.4722 元/千瓦時，同比+2.1%，受益於長協煤兌現提升&動力煤價格回落，公司度電成本0.4217 元/千瓦時，同比-14.7%。2023 年公司電力業務毛利率爲10.68%，較2022 年-6.87%實現扭虧；分季度來看，Q4 公司發電量90.5 億度，同比+17.3%，環比-19.4%，實現售電量85.8 億度，同比+17.5%，環比-19.4%。2）2024 年一季度，實現發電量99.99 億度，同比+14.2%，實現售電量94.7 億度，同比+14.2%，一季度公司所屬各燃煤電廠標煤採購單價同比降低156 元/噸，燃料採購成本大幅降低。
重點項目有序推進，未來成長可期。煤炭方面，截至2023 年12 月31 日公司所屬陝西億華海則灘煤礦項目4 條井筒累計掘砌成井2168 米，整體工程進度比計劃提前一個月，預計2026 年三季度將具備出煤條件，2027 年實現達產，投產後整體煤炭產能規模將大幅提升，產品結構或迎優化。儲能方面，公司有序推進儲能生產線建設，一期3000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線及300MW/年釩液流電池產線將於2024 年四季度建成投產，有望開啓第二增長曲線。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲27/30/31 億元，EPS 分別爲0.12/0.13/0.14 元，PE 分別爲10.89 /10.04/9.64 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 國內經濟復甦力度不及預期；煤炭價格超預期下行；基建固定資產投資資金使用不及預期