當前火電處於從週期走向價值的“分歧時刻”，建議重視煤價企穩的產業趨勢，並更多關注ROE穩定性提升下的火電公用事業化的驗證和定價契機。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，火電將圍繞ROE模型，走向價值行情新三部曲：(1)4月底煤價企穩及容量電價執行情況，確認盈利中樞抬升且可持續、同時容量電價執行良好貢獻穩定ROE來源；(2)5月起各省輔助服務將迎細則密集發佈，確認輔助服務帶來的ROE貢獻；(3)8月起部分省份開始簽訂2025年電量電價，確認電量電價能否反映用煤成本，並且將迎來中報的業績高增，煤電聯動也或將加速。當前火電處於從週期走向價值的“分歧時刻”，建議重視煤價企穩的產業趨勢，並更多關注ROE穩定性提升下的火電公用事業化的驗證和定價契機。
廣發證券主要觀點如下：
作爲“全社會調節成本左側”的火電，ROE模型將得到驗證
廣發證券持續強調，火電正從“純發電資產”走向“調節資源”，且位於全社會調節成本的左側，相關價格機制已經明確。能源局提出火電三個價格機制，分別是容量電價回收固定成本、電量電價回收變動成本、輔助服務回收調節成本。廣發證券測算，容量電價對應ROE爲6.3%、輔助服務電價對應ROE爲2.5%、電量電價爭取打平用煤成本，合計ROE預計維持在10%以上，且火電公司經歷前幾年的煤價大漲，淨資產仍有折損，ROE階段性還會更高。結合公司數據，火電由容量和輔助服務貢獻主要盈利的新模型將持續得到驗證。
公用事業化演繹：水電持續領銜、核電加速演繹、火電迎頭趕上
水電來水改善+蓄能高位，已經進入行情新階段，長電PB超3倍，並可展望DDM的估值提升。核電去年以來持續公用事業化，資產質量靠近水電，ROE中樞10%，可預期遠期分紅，中國核電PB超2倍。火電將成爲下一個公用事業化的主體，純火電公司PB僅1.3倍(淨資產此前受高煤價影響折損嚴重，每一期報表發佈都會大幅提升淨資產)，展望未來也將提升分紅。水電核電護航，火電的公用事業化是大勢所趨。
公用事業化加速電力價值變遷。
火電關注高ROE+高分紅+高成長兼備的浙能電力(600023.SH)、華潤電力(00836)，高股息標的華電國際(01071)、申能股份(600642.SH)、內蒙華電(600863.SH)，高成長標的國電電力(600795.SH)、皖能電力(000543.SZ)；水電關注長江電力(600900.SH)、川投能源(600674.SH)、國投電力(600886.SH)；綠電關注低估值福能股份(600483.SH)、吉電股份(000875.SZ)；靈活性改造青達環保(688501.SH)。
風險提示：改革不及預期；煤價超額上漲；綠電裝機進度低預期。