24Q1 歸母淨利183.2 億元/同比-8.9%，維持A/H 股“買入”評級中國石化4 月28 日發佈一季報， 24Q1 實現營收7899.7 億元，yoy-0.2%/qoq+6.4%，實現歸母淨利183.2 億元（扣非後181.9 億元），yoy-8.9%/qoq+144.3%（扣非後yoy-7.8%/qoq+74.6%）。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤750/769/781 億元，對應EPS 爲0.62/0.63/0.64 元，以0.91 港幣匯率折算，結合A/H 股可比公司Wind、Bloomberg 一致預期24 年12.5x/9.3xPE，考慮公司氫能及新材料領域轉型升級，給予24 年15x/10xPE，對應A/H 股目標價9.3 元/6.81 港元，均維持“買入”評級。
24Q1 油氣操作成本同比下降，天然氣降本增量支撐業績Q1 公司原油產量70.4 百萬桶，同比+1.3%，原油實現價格75.4 美元/桶，同比+0.3%，天然氣產量350.5 十億立方英尺，同比+6.0%，天然氣實現價格7.9美元/千立方英尺，同比-9.2%，油氣操作成本15.2美元/桶，同比-1.9%。
據海關總署，Q1 國內LNG 進口均價同比-19%至4112 元/噸，公司持續完善天然氣產供儲銷體系建設，優化進口LNG 資源，天然氣降本增量支撐板塊營業利潤同比+11.0%至127.1 億元。
油價高位致汽柴油加工毛利收窄，煉油業務盈利承壓Q1 公司原油加工量63.3 百萬噸，同比+1.7%，汽油/柴油/煤油/化工輕油產量16.2/14.8/7.9/10.2 百萬噸，同比+7.0%/-5.3%/+19.8%/-4.1%，現金操作成本3.8 美元/桶，同比-5.0%，煉油毛利7.2 美元/桶，同比-17.4%。受中東地緣政治擾動影響，國際油價持續高位致國內汽柴油加工毛利有所收窄，Q1 板塊營業利潤64.1 億元，同比下滑34.8%。
成品油經銷量持續提升，新能源轉型加速推進
出行需求復甦持續支撐成品油需求，營銷板塊Q1 境內成品油總銷量45.6百萬噸，同比+2.3%，其中境內零售29.3 百萬噸，同比-0.2%，直銷及分銷16.3 萬噸，同比+7.0%。Q1 板塊營業利潤79.5 億元，同比下滑1.4%。同時公司積極推動充換電業務發展，向“油氣氫電服”綜合能源服務商轉型，非油業務利潤同比+5.8%至14.9 億元。
板塊Q1 營業利潤同環比均減虧，聯營合營公司效益好轉化工板塊Q1 乙烯產量327.9 萬噸，同比-2.0%，下游合成樹脂產量483.7萬噸，同比+0.4%，合纖單體及聚合物產量204.4 萬噸，同比+0.5%。Q1板塊虧損18.3 億元，同比減虧3.2 億元，環比減虧46.6 億元。由於部分聯合營公司效益好轉，聯營及合營公司投資收益同比增17.7 億元至29.9 億元。
風險提示：國際油價波動風險；石化行業競爭格局惡化風險。