商品價跌致業績承壓，關注烯烴二期投產。維持“買入”評級
公司發佈年報，2023 年實現營收145.8 億元，同比-13.2%，歸母淨利1.4 億元，同比-44.9%，扣非後歸母淨利潤0.1 億元，同比-37.4%，其中單Q4 實現歸母淨利潤1.3 億元，環比+97.6%，實現扣非歸母淨利潤1.2 億元，環比127.1%。青島一期烯烴投產後，公司營收大幅增長，但2023 年丙烷價格維持相對高位，烯烴產品暫未實現盈利，炭黑成本下降毛利回升，焦炭產品價格跌幅較大致盈利能力下滑。根據產品價差及新項目投產情況，我們下調2024-2025 年盈利預測並新增2026 年預測，預計2024-2026 年實現歸母淨利潤3.4/5.6（前值5.01/5.66）/7.5億元，同比增長143.6%/66.6%/34.3%；EPS 爲0.39/0.66/0.88 元，對應當前股價，PE 爲17.0/10.2/7.6 倍。青島一期烯烴項目成熟，二期建設已進入調試階段，未來產能增長有望降本增效，維持“買入”評級。
價格下滑盈利仍承壓，炭黑產品已進入修復階段烯烴板塊拖累業績：2023 年烯烴銷量82.3 萬噸，同比+5.48%，售價6228 元/噸，同比-10.1%，成本6289 元/噸，同比-11.5%，毛利-60 元/噸，烯烴價格弱勢，丙烷價格相對高位，烯烴板塊暫未實現盈利。炭黑售價及成本雙降，毛利回升：炭黑銷量64.7萬噸，同比+3.7%，噸售價7462 元/噸，同比-9.9%，噸成本6912 元，同比-10.9%，噸毛利550 元，同比+5.4%，煤焦油價格下行，炭黑毛利有所恢復。煤焦盈利下滑：
煤焦產品銷量198.5 萬噸，同比+2.6%，噸售價1775 元，同比-20.1%，噸成本1785元，同比-15.8%，噸毛利-10 元。煤焦產品售價下跌致盈利下降。精細化工盈利下滑：
精細化工產品銷量4.5 萬噸，同比-1.76%，噸售價10437 元，同比-22.1%，噸成本8594元，同比-7.9%，噸毛利1843 元，同比-54.7%，精細化工產品下跌致盈利下跌。
兩大基地聚焦循環化工，青島二期穩步推進
青島基地：建設新材料與氫能源綜合利用項目。一期項目已於2021 年全面投產運行，主要包括90 萬噸/年丙烷脫氫、45 萬噸/年高性能聚丙烯、48 萬噸/年綠色炭黑循環利用項目、60 萬立方米地下洞庫項目。齊河基地：以煤炭爲原料、煉焦爲基礎、煤氣爲載體，致力向產業鏈專業化與精細化方向發展。目前齊河基地新上4 萬噸/年山梨酸鉀項目建安基本完成，該項目投產後，公司齊河基地將形成焦炭150 萬噸/年、甲醇10 萬噸/年、合成氨10 萬噸/年、煤焦油深加工30 萬噸/年、炭黑24 萬噸/年、山梨酸鉀4 萬噸/年、對甲基苯酚1.5 萬噸/年的生產格局。青島二期：90 萬噸/年PDH、2*45 萬噸/年高性能聚丙烯項目穩步推進，已進入後期收尾調試階段，項目全部投產後，屆時公司PDH 產能將由90 萬噸/年增長至180 萬噸/年，烯烴產能將由45 萬噸/年增長至135 萬噸/年。展望後市，隨着經濟復甦，烯烴需求有望改善，基建支撐鋼鐵、焦炭需求，公司主要產品價差有望修復，業績或進入修復通道。
風險提示：產品價格下跌風險、原材料價格上漲風險、新建項目不及預期風險。