核心觀點：
公司披露23 年年報及24 年一季報。23 年營收14.81 億元，同比+25.5%。24Q1 營收3.58 億元，同比+0.9%。
23 年業績符合預期，毛利率略有波動，費用率有一定優化。23 年收入同比+25.5%，符合預期。其中視頻創意類產品收入同比+28.9%，仍貢獻公司總收入的65%，較22 年略上升約1.8PCT。文檔創意類及繪圖創意類收入同比增速均約31%左右，二者共貢獻公司總收入的17.5%，較22 年上升0.7PCT。公司綜合毛利率同比-0.7PCT，視頻創意類、文檔創意類及實用工具類產品毛利率均略有下降。23 年三項費用率約87.1%，同比-3.3PCT，其中銷售費用率爲48.8%，同比-0.3PCT。
23H2 創意類產品收入增速有所收窄，關注後續變化。根據公司業績，23H1 視頻創意類產品收入約同比增速約41%，而23H2 該業務收入同比增速收窄至19%。一方面，22H1 的基數較低；另一方面，公司在23H1也落地了多款AIGC 類產品，對公司收入應有所助力。同時，繪圖創意類（23H1：+37%，23 年：+31%）及文檔創意類（23H1：+58%，23年：+31%）23 年下半年收入增速也有所收窄，關注後續變化。
24Q1 收入略顯承壓，若僅考慮基數的因素，24Q2 或將繼續承壓。24Q1收入同比+0.9%，這其中有23Q1 較高基數的影響。但同時，至24Q2，公司在23 年上半年推出的各類AIGC 產品已有一年時間，若這些產品能明顯促進ARPU 或付費用戶數的增加，則仍有望助力公司在較高基數上實現快速增長，期待公司對AIGC 類產品更詳細的數據披露。
盈利預測與投資建議。預計24～26 年，公司營收分別爲17.51 億元、21.16 億元、26.07 億元。我們維持公司合理價值約112.83 元/股的判斷，對應24 年EPS 的PE 估值約147X，維持“增持”評級。
風險提示。AIGC 技術商業化落地的不確定性；AIGC 技術監管政策的不確定性；應用軟件市場競爭加劇；AIGC 產業鏈價值分配的不確定性。