服务器再制造产能持续爬坡，存货增长业绩潜力巨大：截至2024 年Q1公司存货14.48 亿元，同比增长61.16%，环比增加1.33 亿元，我们认为主要是以服务器再制造为代表的新业务产品。我们认为，公司业绩高增长的同时存货亦保持快速增长态势，或表明公司产能仍在持续爬坡期，市场前景广阔。事件：公司發佈2024 年一季報，實現營業收入17.59 億元，同比增長118.38%，實現歸母淨利潤1.62 億元，同比增長253.42%，實現扣非淨利潤1.62 億元，同比增長296.84%，業績超預期。
毛利率提升，運營費用管控合理，盈利能力持續提升。公司2024 年Q1毛利率爲16.32%，同比提升3.27pct，銷售費率爲0.32%，同比下降0.11pct，管理費率爲1.58%，同比下降0.27pct。我們認爲，公司憑藉新品類、新客戶、海外展業等舉措，實現高速增長的同時，保證各項成本費用可控，表明公司高增長並非通過犧牲價格以及過度營銷等方式，長期增長持續性可期。
研發大力投入，逐步形成高增長+高投入+高盈利正循環：研發費用爲4311.20 萬元，同比提升92.99%，隨收入規模增長同向大幅提升。我們認爲，不論是對數據/環境安全與技術品控要求高的服務器再製造，還是下游需求變化迅速品類繁多的AIOT 行業，對技術能力要求均較高。隨着下游需求持續旺盛，公司保持收入規模高速增長與高盈利能力，進一步加大研發投入保證產業壁壘，業績增長空間廣闊。
服務器再製造產能持續爬坡，存貨增長業績潛力巨大：截至2024 年Q1公司存貨14.48 億元，同比增長61.16%，環比增加1.33 億元，我們認爲主要是以服務器再製造爲代表的新業務產品。我們認爲，公司業績高增長的同時存貨亦保持快速增長態勢，或表明公司產能仍在持續爬坡期，市場前景廣闊。
投資建議：公司原有業務全面升級，服務器再製造市場需求旺盛，有望迎來業績高速增長期。我們預計公司2024-2026 年收入爲64.48 億元、87.54 億元和116.18 億元，歸母淨利潤爲5.61 億元、7.56 億元和9.89 億元，PE 爲26 倍、19 倍、15 倍。維持“買入”評級。
風險提示：雲業務開展不及預期、服務器業務不及預期、宏觀經濟波動。
