事件：公司2023 年營收-11.19%，虧損42.63 億元；2024Q1 營收+8.57%，虧損23.79 億元。公司2023 年實現營業收入1108.61 億元（同比-11.19%），虧損42.63 億元；單四季度營收同比-36.68%，虧損24.21 億元。公司2024Q1實現營業收入262.72 億元，同比+8.57%；虧損23.79 億元。
豬價低迷，公司2023 及2024Q1 業績承壓。1）養殖業務，2023 年，公司生豬養殖實現收入1082.24 億元，同比-9.62%；實現生豬銷售6381.6 萬頭，同比+4.27%（其中仔豬136.7 萬頭，種豬18.1 萬頭，商品豬6226.7 萬頭），佔全國生豬總出欄量的份額爲8.8%，市場份額保持第一。2024Q1，公司實現生豬銷售1601.1 萬頭，同比+15.6%。2）屠宰業務，2023 年，公司屠宰、肉食業務實現營業收入218.62 億元，同比+48.54%；屠宰生豬1326 萬頭，736.2 同比+80.11%；屠宰業務產能利用率提升至46%，頭均虧損降低。
公司成本優勢穩固，規模穩健擴張。1）截至2023 年，公司養殖產能8000萬頭/年，2024 年計劃出欄生豬6600-7200 萬頭。公司持續進行種群更新優化，支撐未來規模增長，截至2024Q1，公司能繁母豬存欄314.2 萬頭，同比+10.4%，相比年初+0.4%；生產性生物資產爲106.37 億元，同比+43.9%，相比年初+14.2%。2）公司持續做好健康管理，提高精細化管理水平；研發營養配方，應用低豆日糧技術；採用輪迴二元育種體系，降低疾病風險。公司養殖成本延續改善趨勢，2023 年平均商品豬完全成本在約15 元/公斤；受冬季疾病影響，我們預計，2024Q1 養殖完全成本暫上行至15.4 元/公斤。3）公司資金情況較穩定，2024Q1，公司資產負債率爲63.59%，相比年初+1.48pcts；貨幣資金230.24億元，相比年初+18.5%；經營活動產生的現金流量淨額爲50.67 億元。
投資建議：公司作爲生豬養殖行業龍頭企業，憑藉優秀生產管理能力，產能穩步增長，成本優勢不斷加強，有望充分受益於後續價格週期上行。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入1234.5/1322.6/1312.2 億元，歸母淨利潤124.2/200.0/212.2 億元，4 月26 日收盤價對應PE 分別爲19.6/12.1/11.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：生豬疾病風險；生豬出欄量不及預期風險；大宗農產品價格波動風險