公司發佈23年年報。23 年實現營收22.26億元/yoy+28.52%，歸母淨利潤2.59 億元/yoy+48.93%，扣非歸母淨利潤1.88 億元/yoy+38.16%；23Q4實現營收6.89 億元/yoy+17.20%，歸母淨利潤0.86 億元/yoy+57.99%，扣非歸母淨利潤0.31 億元/yoy-34.13%；23 年及23Q4 歸母淨利潤均低於此前公佈的業績預告下限。
23Q4 公允價值變動收益+投資收益+其他收益爲1.06 億元，若剔除該部分，則23Q4 經營性利潤爲負。我們認爲23Q4 業績承壓或源於雙11 大促期間營銷投放費用大幅增加， 23Q4 公司銷售費用率58.49%/yoy+5.52pct。
分品牌看：①23 年丸美實現營收15.6 億元/yoy+11.63%，公司圍繞小紅筆眼霜、小金針次拋、雙膠原眼霜、蝴蝶眼膜等大單品開展了系列營銷活動，其中小紅筆眼霜、小金針次拋精華全年GMV 銷售額均超過2 億元；②23 年PL 戀火實現營收6.43 億元/yoy+125.14%，PL 戀火通過“看不見”/“蹭不掉”粉底液等核心大單品塑造底妝心智，並在此基礎上拓展粉霜、氣墊、粉餅等品類，全年看不見粉底液、看不見粉霜、看不見氣墊、蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊5 款單品GMV 銷售額均超過1 億元，品牌向上勢能強勁。
分渠道看：①23 年線上渠道實現營收18.71 億元/yoy+50.40%，毛利率72.92%/yoy+2.50pct，收入增長來源於抖音（同比+106.29%）、天貓（同比+35.62%）渠道表現較好，以及快手自播及戀火品牌快速發展；②線下渠道實現營業3.54 億元/yoy-27.17%，毛利率58.95%/yoy-4.44pct，表現未及預期，收入下滑主要源於大環境衝擊下，百貨渠道受客流減少影響明顯。
分產品看：①23 年眼部類產品實現營收4.29 億元/yoy-1.48%，毛利率72.28%/yoy+3.55pct ； ② 23 年護膚類產品實現營收9.25 億元/yoy+16.46%，毛利率69.94%/yoy+1.81pct；③23 年潔膚類產品實現營收2.21 億元/yoy+7.06%，毛利率66.13%/yoy+0.31pct；④23 年美容及其他類產品實現營收6.50 億元/yoy+121.38%，毛利率72.30%/yoy+1.57pct。
其中美容及其他類產品收入高速增長主要系PL 戀火品牌增速超100%所致。
23 年公司綜合毛利率70.70%/yoy+2.25pct，毛利率增長主要源於產品結構優化，高單價護膚類大單品（如：重組雙膠原系列）、美容類新品銷售收入佔比提升；期間費用率60.90%/yoy+3.28pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲53.86%/4.89%/2.80%/-0.65%，同比分別+5.0/-1.54/-0.26/0.08pct，期間費用率提升主要系公司大力推進線上轉型且線上流量成本日趨高漲所致；但23 年公允價值變動收益+投資收益+其他收益合計1.34 億元，進而帶動歸母淨利率提升至11.66%/yoy+1.60pct。
公司發佈24 年一季報。24Q1 實現營收6.61 億元/yoy+38.73%，歸母淨利潤1.11 億元/yoy+40.62%，扣非歸母淨利潤1.04 億元/yoy+40.80%。
分品類看，眼部類產品收入1.13 億元/yoy+19%，護膚類產品收入2.81億元/yoy+40%，潔膚類產品收入0.67 億元/yoy+64%，美容類產品收入1.91 億元/yoy+45%，收入增長主要源於產品平均售價提升。
24Q1 公司綜合毛利率74.61%/yoy+5.93pct，主要系產品售價提升以及售價較高的重組膠原產品收入佔比上升所致； 期間費用率55.36%/yoy+6.51pct，其中銷售費用率50.29%/yoy+7.77pct；整體來看，24Q1 歸母淨利率16.73%/yoy+0.23pct。
公司堅定轉型線上。23 年積極參與天貓小黑盒、抖音“了不起的中國成分 3”等平台活動，打造“眼光高錯了嗎”、“女孩別怕太顯眼”等女性情感態度片的發佈與話題傳播，並在抖音平台推出了 “許你光芒萬丈”等系列短劇。我們預計24 年公司將持續發力線上渠道轉型，但加碼營銷推廣導致公司銷售費用率持續高企，後續建議持續觀察轉型過程中的銷售費用投放效率以及利潤率變化趨勢。
盈利預測：根據Wind 一致預期，2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲3.82/4.75/6.00 億元，4 月26 日收盤價對應PE 分別爲30/24/19X。
風險提示：線上渠道轉型不及預期；線上流量紅利減退；新產品銷售不及預期；宏觀經濟影響消費者信心；化妝品市場競爭激烈等。