事件:
4 月26 日，中國神華發布2024 年一季度報告：2024 年第一季度，公司實現營業收入876.5 億元，環比-3.3%，同比+0.7%；歸母淨利潤158.8億元，環比+39.0%，同比-14.7%；扣非後歸母淨利潤164.6 億元，環比+9.3%，同比-11.2%。
投資要點:
Q1 電力、鐵路業務量增長，帶動營業收入增加， 對沖了煤價下跌的影響；另外投資收益和對外捐贈都有一定增加。
煤炭：自產煤產銷微增，價格下跌。2024Q1 公司實現商品煤產量8130 萬噸，環比-1.5%，同比+1.5%；煤炭銷量1.17 億噸，環比-0.3%，同比+8.8%，其中自產煤銷量8030 萬噸，同比+1.1%，貿易煤銷量3680 萬噸，同比+30.5%。自產煤產銷微增，貿易煤規模提升較多。
2024Q1 煤炭平均售價573 元/噸，同比-7.7%，其中自產煤均價533元/噸，同比-6.8%。年度長協銷售5850 萬噸，佔比50.0%，平均售價490 元/噸，同比-1.4%。2024Q1 自產煤單位生產成本190.6 元/噸，同比+12.5%，主要由於人工成本增加（人工成本爲59 元/噸，同比+106.3%，主因上年同期基數較低，以及本報告期按進度計提人工成本的影響），其他成本均有一定下降。2024Q1 煤炭板塊實現利潤總額134.1 億元，同比-23.0%。自產煤盈利有所下降，對業績有一定影響。
電力：發電量提升，盈利改善。2024Q1 公司總髮電量爲55.35 十億千瓦時，同比+7%；總售電量爲52.16 十億千瓦時，同比+7%；平均售電價格409 元/兆瓦時，同比-2.6%。由於發、售電量增長，公司電力板塊營業收入和成本同比分別增長5.3%、4.3%，電力板塊實現利潤總額31.88 億元，同比+11.1%，盈利改善。
其他業務：鐵路業務增量增利。2024Q1 公司實現自有鐵路運輸週轉量82 十億噸公里，同比+10.1%；自有港口裝船量（黃驊港及天津煤碼頭）65 百萬噸，同比+8.2%；航運貨運量33.7 百萬噸，同比-1.2%，航運週轉量36.3 十億噸海里，同比+3.1%；聚烯烴銷量17.2 萬噸，同比-3%。鐵路、港口、航運、煤化工板塊分別實現利潤總額37.77、6.55、1.02、0.16 億元，同比分別+16.7%、+15.3%、+121.7%、-5.9%。
另外，公司擬在黃驊港新建4 個7 萬噸級泊位，新增煤炭裝船能力約5000 萬噸/年。五期工程總投資約50 億元，建設工期約2.5 年，計劃於2024 年內開工。
盈利預測與估值：考慮煤價變化，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲3635/3765/3908 億元，歸母淨利潤分別爲608.36/632.62/652.80 億元（基於審慎性原則，暫不考慮收購事項對公司的影響） ， 同比+2%/+4%/+3% ； EPS 分別爲3.06/3.18/3.29 元，對應當前股價PE 爲12.92/12.42/12.04 倍。公司具備“煤電路港航”產業鏈一體化優勢，煤炭銷售長協佔比高，業績穩健，長期重視投資者回報，分紅比例高，央企市值考覈推動下，估值有望進一步提升，維持“買入”評級。
風險提示：經濟需求不及預期風險；安全生產事故風險；公司管理及運營風險；政策調控力度超預期風險等；資產收購進度不及預期風險。