國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對華旺科技進行研究併發布了研究報告《1Q業績符合預期，外銷增長提速消化產能》，本報告對華旺科技給出買入評級，當前股價爲22.19元。
華旺科技(605377)
業績簡評
4月28日公司發佈23年報及24Q1季報，23年營收39.76億元，同比+15.7%；實現歸母淨利潤5.7億元，同比+21.1%；其中4Q23營收9.9億元，同比+4.7%；歸母淨利潤1.69億元，同比+23.8%，23年派發每股股利（稅前）1.1元，股份支付率63.9%。1Q24營收9.5億元，同比+4.2%；歸母淨利潤1.47億元，同比+36.6%。
經營分析
新產能爬坡順利，海外加速開拓，裝飾原紙挺價表現優異。23年6月伴隨公司8萬噸新產能投放，1）分業務角度：23A裝飾紙/紙漿貿易業務收入31.1/8.2億元，同比+30.4%/-14.9%。①裝飾紙23A銷量30.5萬噸（同比+27.8%），單價10183元（同比-299元），主因受益8萬噸新產能投放的爬坡；②紙漿貿易：受下半年紙漿價格下滑影響規模有所收窄。2）分區域：23A內銷/外銷營收31.6/7.8億元，同比+8.3%/+66.9%，加快海外市場開拓，優先爭搶高毛利產品的國際市場份額。1Q營收+4.2%，預計噸價保持平穩。盈利能力逐季修復，外銷毛利率優於國內。23年6月起紙漿價格高位下行至底部，用漿成本壓力減弱，疊加紙漿貿易業務毛利率環比修復，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%。①分業務：23A裝飾原紙/紙漿貿易毛利率23.4%/3.5%，同比+3.1/-10.5pct；②分區域：23A內/外銷毛利率16.8%/28.5%(-0.66/+4.5pct)。23A銷售/管理&研發/財務費用率0.61%/4.34%/-1.27%，同比持平/+0.3%/持平；23A淨利率14.30%，同比+2.62pct，噸紙淨利（含紙漿貿易）1848元。
24Q1盈利能力環比略下滑：24年3月底針葉漿/闊葉漿/鈦白粉現貨均價6200/5600/16800元/噸，較1月初+5.1%/+13.1%/+12%;受紙漿&鈦白粉價格上行影響，24Q1毛利率20.2%（同/環比+6.1/-1.95pct），淨利率15.4%（同/環比+3.7/-1.6pct）。
中高端裝飾原紙行業領軍者，產品升級&出海打開成長天花板，品類擴張打造長期成長曲線。馬鞍山18萬噸特種紙項目（二期）投放後，公司有望鞏固裝飾原紙行業龍頭地位，中期公司積極佈局特種紙新賽道，包括高品質食品紙、醫療級用紙、工業用紙等細分差異化產品。
盈利預測、估值與評級
考慮到公司作爲裝飾原紙龍頭海內外成長路徑清晰，成本管控能力優秀，長期角度新品開拓突破成長天花板，預計24-26年公司歸母淨利分別爲6.6、7.7、8.5億元，當前股價對應PE分別爲11、9、8倍，維持“買入”評級。
風險提示
新品類市場開拓不及預期，產能拓張不及預期，成本大幅波動
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券姜文鏹研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達85.37%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利6.52億，根據現價換算的預測PE爲11.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級9家；過去90天內機構目標均價爲27.34。
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