業績總結：公司發佈2023年年度報告。公司2023 年全年實現營收85.8 億元，同比-9.2%；實現歸母淨利潤-6.0億元，同比-789.3%。其中，Q4實現營業收入24.1 億元，同比-20.4%；歸母淨利潤-2.5 億元，同比-681.8%。
點評：生豬出欄維持高增，豬價低迷導致虧損。公司利潤同比出現大幅下降主要原因系隨着公司豬場產能持續投產，出欄量迅速增長但受供求關係影響生豬價格持續低位運行。2023 年公司共計銷售生豬230.3 萬頭，同比+91.1%，；銷售均價15.0 元/公斤，同比-23.6%。公司 2023 年屠宰生豬 448.17 萬頭， 同比增長 29.38% 。報告期內飼料加工業務目前產能接近80 萬噸；家禽銷售數量約1131.24 萬羽，屠宰量約1101.4 萬羽。
能繁母豬進一步加速去化，養殖行業反轉成確定性趨勢。國家統計局數據顯示，2024 年一季度末，全國生豬存欄40850 萬頭，對比去年同期減少2244 萬頭，同比下降5.2%，創造4 年來新低；從生豬存欄量來看，從2023 年第三季度開始，已經連續2個季度出現下降，且降幅在快速拉大。2024 年一季度末能繁母豬存欄量爲3992 萬頭，同比下降7.3%，能繁母豬創4 年新低。產能與存欄的雙底預示後續豬價將保持上行通道，且盈利週期預計能持續較長時間。
產能進入快速釋放期，降本增效持續兌現。2023 年公司共計銷售生豬230.3 萬頭，同比+91.1%。截止2023 年3月，公司能繁母豬目前15 萬頭，較2023 年年底13 萬頭增加2萬頭；後續預計保持持續增長。母豬PSY 進一步提升至25頭左右，未來伴隨公司對種豬品系的更新換代，生產效率仍有進一步提升空間。
2024 年公司規劃出欄生豬400-500 萬頭，目前已有育肥產能310-330 萬頭，並正在通過代養的輕資產模式繼續擴張產能。公司2023 年四季度完全成本是16.5元每公斤。2024 年成本目標是年內平均16 元/公斤。成本下降的途徑包括飼料價格和原材料價格下降、高健康度的種族群體更新、提高生產管理水平、降低飼料浪費、提高存活率等措施。
屠宰板塊穩健增長。公司2023 年屠宰生豬448.17 萬頭，同比增長 29.38%。
公司目前的屠宰產能約爲1400 萬頭/年，2024 年生豬屠宰目標600 萬頭。隨着公司屠宰產量可以得到進一步提升，業績將有望保持繼續增長。生豬全產業鏈的佈局也有效保障了公司效益的穩定。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲1.11 元、2.03 元、1.99元，對應動態PE 分別爲19/10/11 倍。考慮到公司成本迅速下降，出欄增速高於同行，成長性強，給予一定溢價，予以24 年23 倍PE，維持“買入”評級，目標價25.53 元。
風險提示：下游養殖業出現疫情的風險；生豬出欄量不及預期的風險；產品銷售情況不及預期的風險等。