中泰證券股份有限公司張瀟,郭美鑫近期對仙鶴股份進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，Q4紙價企穩上行、盈利修復》，本報告對仙鶴股份給出買入評級，當前股價爲18.49元。
仙鶴股份(603733)
投資要點
事件：公司發佈2023年報。2023年，公司實現營業收入85.53億元，同比+10.5%；實現歸母淨利潤6.64億元，同比-6.5%；實現扣非淨利潤5.95億元，同比+6.8%。單季度來看，公司Q4營收23.4億元，同比+5.1%；實現歸母淨利潤2.82億
元，同比+96.7%；實現扣非淨利潤2.8億元，同比+196%。公司擬每股派發現金紅利
0.35元（含稅），佔當年歸母淨利潤37.22%。
Q4提價+低價漿庫存，盈利環比修復。1）盈利端，2023年，公司實現銷售毛利率爲11.62%（+0.11pct.），歸母淨利率爲7.76%（-1.42pct.）；單季度看，Q4毛利率爲18.05%（+8.04pct.)，歸母淨利率爲12.04%（+5.4pct）。伴隨低價漿庫存兌現，公司盈利延續修復趨勢。2）費用端，2023年，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.38%、1.72%、1.32%、2.13%，分別+0.04、+0.11、-0.02、+1.25pct.。Q4紙價受益旺季及紙價企穩上行，同時低價漿庫存對沖原材料價格波動，公司延續盈利修復趨勢。
量價拆分：全年量增爲主，Q4紙價企穩上行，仙鶴本部盈利環比大幅修復。1）夏王：2023年實現淨利潤4.39億元（+78%），貢獻投資收益約2.2億元。2023年夏王噸盈利良好，單季度看，我們估算Q4夏王噸淨利環比Q3下滑。2）量價拆分：量：2023年公司總銷售量97.1萬噸（+19.7%），估算Q4公司總銷量約28萬噸。價：2023年噸售價約8800元（-730元），噸淨利（含投資收益）約680元（-190元），剔除夏王投資收益後噸淨利約460元（-270元）。單季度看，估算Q4噸售價約8300元，環比略有提升；噸淨利（含投資收益）約1000元，環比+300元；剔除夏王投資收益後噸淨利約850元。
產品端：日用消費系列穩健，食品卡增量約11萬噸。1）2023年公司日用消費系列產品營收41.07億元（+15.5%），銷量46.6萬噸（+19.3%），其中格拉辛紙等產品保持高景氣。2）食品醫療消費類產品營收17.32億元（+14.6%），銷量22.98萬噸（+49%），其中食品卡銷售10.57萬噸。3）商務交流及出版印刷材料、菸草配套、電氣及工業用材產品分別營收7.12/8.12/6.81億元，同比-8%/+0.8%/+17.9%。
木漿產能投放平滑成本波動，漿紙一體化助力成長。2023年，公司新增30萬噸食品卡產能、及8萬噸特種紙產能。截止2023年底，公司在廣西來賓投資118億元人民幣年產250萬噸“廣西三江口新區高性能紙基新材料”的林漿紙用一體化項目和湖北石首投資的100億元人民幣年產250萬噸“高性能紙基新材料循環經濟”項目的一期建設均已收尾，兩大項目均將在2024年一、二季度實現投產運營。長期看，公司多元化產品佈局，隨着產能佈局完善、漿紙一體化推進，以紙代塑趨勢下公司有望充分受益於需求擴容。
投資建議：公司管理+製造優勢突出，產品矩陣佈局完善，受益下游細分賽道景氣成長。我們預期公司2024-2026年實現營收106.4、129.8、156.5億元，同比增長24.4%、22%、20.5%，實現歸母淨利潤11.16、13.96、16.77億元，同比+68%、+25%、+20%（年報更新，調整盈利預測，原2024-2025年預測值爲10.51、13.05億元），EPS爲1.58/1.98/2.38元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險；產能建設進度不及預期風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司楊茂達研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.1%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利10.97億，根據現價換算的預測PE爲11.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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