防爆电气业务实现稳健增长，安工智能业务放量。2023 年，公司防爆电气业务实现营收24.85 亿元，yoy+14.29%，毛利率57.64%，yoy+0.63pct。防爆电器设备主要应用于石油、化工、煤矿、天然气、粮油、白酒等存在易燃易爆气体的场所，任何产品质量问题都可能导致严重的生产安全事故，威胁作业人员的人身安全和相关企业的财产安全，因此坚持产品“质量第一”始终是公司发展的立足之本。公司防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。2023 年，公司自主研发、拥有完全自主知识产权的“SCS 安工智能管控系统”实现销售收入2.1 亿元。公司也是国内首家且截至目前唯一一家实现成批量出口的防爆电器企业。公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司營收31.97 億元，yoy+5.06%，歸母淨利潤4.61 億元，yoy+28.73%，扣非歸母淨利潤4.53 億元， yoy+26.47%， 毛利率54.19%， yoy+3.82pct ， 淨利率14.63%，yoy+2.82pct；2023Q4，營收11.50 億元，yoy+76.6%，歸母淨利潤1.60 億元，yoy+110.2%，扣非歸母淨利潤1.62 億元，yoy+170.7%，毛利率48.4%，yoy-17.8pct，淨利率14.0%，yoy+2.1pct。2024Q1，公司營收6.44 億元，yoy+5.4%，歸母淨利潤0.85 億元，yoy-1.2%，扣非歸母淨利潤0.86 億元，yoy+2.8%，毛利率53.2%，yoy-3.9pct，淨利率13.1%，yoy-1.1pct。
2024Q1 穩健增長。公司營收實現穩健增長，毛利率與淨利率同比有一定下滑，我們預計與業務結構變化有關。
2023Q4 受益工程業務及專業照明業務改善顯著，實現較高增長。2023 年，按主營產品劃分：防爆產品實現收入26.02 億元，專業照明及其他產品收入3.21億元，工程收入2.74 億元。按內外貿劃分：內貿實現銷售收入25 億元，其中安工智能產品實現營收2.1 億元；外貿部門營收7 億元。公司工程業務及專業照明業務或是公司2023Q4 實現高增的主要驅動力。
防爆電氣業務實現穩健增長，安工智能業務放量。2023 年，公司防爆電氣業務實現營收24.85 億元，yoy+14.29%，毛利率57.64%，yoy+0.63pct。防爆電器設備主要應用於石油、化工、煤礦、天然氣、糧油、白酒等存在易燃易爆氣體的場所，任何產品質量問題都可能導致嚴重的生產安全事故，威脅作業人員的人身安全和相關企業的財產安全，因此堅持產品“質量第一”始終是公司發展的立足之本。公司防爆行業已經從傳統油氣、化工拓展至糧油醫藥（白酒）、軍工核電、安全智能管控等行業，應用領域持續擴大。2023 年，公司自主研發、擁有完全自主知識產權的“SCS 安工智能管控系統”實現銷售收入2.1 億元。公司也是國內首家且截至目前唯一一家實現成批量出口的防爆電器企業。
全球防爆電氣行業穩健增長，公司積極拓展新領域。根據聯邦德國物理研究院（PTB）的數據，2019 年全球防爆電器市場規模超過50 億美元，預計到2025年，全球防爆電器市場規模將達到80 億美元，年複合增速8%。同時隨着全民安全意識的增強，政府安全監管力度的加大，防爆行業已經從傳統油氣、化工拓展至糧油醫藥（白酒）、軍工核電、安全智能管控等行業，應用領域持續擴大。
投資建議：考慮到公司在防爆電氣領域的競爭力，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別是5.24/6.05/7.06 億元，對應PE 分別是15x/13x/11x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求放緩風險，原材料價格波動風險。