事件：公司发 布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年实现营收 4.71 亿元（-1.31%），归母净利润1.46 亿元（-20.19%），扣非净利润1.36 亿元（-19.20%），经营性现金流3.29 亿元（-80.46%）。2023Q4 实现营业收入0.94 亿元（-31.20%），归母净利润0.28 亿元（-35.54%），扣非净利润0.25 亿元（-35.62%）。2024Q1实现营业收入1.18 亿元（-20.74%），归母净利润0.38 亿元（-20.68%），扣非净利润0.36 亿元（-21.40%），经营性现金流0.40 亿元（+119.94%）。

高基数及客户系统延期影响表观业绩，2023 全年及2024Q1 业绩承压。2023年公司业绩同比下降，主要受到美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。从营收结构来看，内窥镜器械行业收入3.71亿元（+1.42%），占主营业务比例为79.26%（+2.36pct），光学行业收入0.97 亿元（-11.63%），占主营业务比例为20.74%（-2.36pct）。同时，公司2024Q1 业绩亦受到2023Q1 美国大客户为新系统发布持续集中备货导致的高基数影响。

此外，由于公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系，期间费用略有增加，2024Q1 销售费用率为3.70%（+0.74pct），管理费用为9.65%（+1.03pct），未来随着公司内窥镜产品出货数量逐步恢复，国内外销售收入有望持续快速增长。

毛利率总体保持稳定， 国内业务增势有望延续。2023 年公司整体毛利率63.72%（-0.63pct），其中医用内窥镜器械产品受出口汇率、销售产品结构变化及生产成本的综合影响，毛利率同比略有上升（ 71.26%，+1.08pct），光学产品毛利率受产品结构影响有所下滑（36.47%，-8.87pct）。2024Q1 公司整体毛利率为64.50%（-0.04pct），保持稳定水平。基于公司积极加大国内市场开拓力度，营销体系和品牌影响力持续强化，国内销售收入同比提升明显，达到1.41亿元（+26.46%），占比30.13%（+6.68pct），毛利率50.25%（-3.22pct，主要受具体产品结构调整影响），基于国内市场业务的逐步打开，公司国内业务较为强劲的增长趋势有望得以延续，并持续贡献一定业绩增量。

保持较高研发投入水平，有望迎来新品密集上市期 。2023 年公司研发投入0.66 亿元（+10.01%），占营收比例14.00%（+1.44pct），2024Q1 研发费用0.15亿元（-12.82%），占营收比例12.70%（+1.15pct），保证公司在医用内窥镜研发方面顺利取得一系列进展：①2023 年9 月配套美国客户新一代内窥镜系统正式上市；②为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜已完成产品定型并开始进入量产准备（预计2024 年6 月正式推向市场）；③针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已开始投放市场；④白光/荧光/除雾/3D 荧光/标准长度/加长型/超细型等几十种规格腹腔镜陆续注册取证中，预计2024 年完成注册；⑤宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等内窥镜已完成开发并开始注册检验，预计2024 年中期完成注册；⑥第二代内窥镜摄像系统2023 年11 月起陆续取证，已推出市场并形成销售。

投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商， 具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司国内业务在医疗新基建背景下发展前景，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.02/2.54/3.19 亿元，同比增长38.62%/25.89%/25.41%，对应EPS 为1.66/2.09/2.62 元，当前股价对应2024-2026 年PE 26/21/17 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：海外市场业务进展不及预期的风险、国内产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。