事件：公司2023年營業收入爲49.69億元，同比增長7.06%；歸母淨利潤0.19億元，同比下降96.34%；扣非歸母淨利潤-0.28億元，同比轉虧。其中，23Q4營業收入爲12.63億元，同比下降7.13%，環比下降22.44%；歸母淨利潤-0.12億元，同環比轉虧。
24Q1營業收入爲9.3億元，同比下降5.48%，環比下降26.35%；實現歸母淨利潤-0.48億元，同比轉虧，環比虧損擴大。
點評：
產能利用率低，加工費大幅下滑，公司業績承壓：公司2023年毛利率爲5.83%，較上年下降14.01pcts，淨利率爲0.33%，較上年下降10.87pcts。公司2024Q1毛利率爲0.09%，環比下降5.31pcts，同比下降10.66pcts，淨利率爲-5.18%，環比下降4.04pcts，同比下降8.91pcts。主要由於行業競爭加劇，密集釋放大量產能，使銅箔供給階段性過剩，競爭加劇帶來鋰電銅箔加工費下滑。
超薄銅箔佔比高，產能規模領先：公司2023年銅箔產量約5.80萬噸，同比增長9.69%；銷量5.76萬噸，同比增長17.47%，其中6μm及以下鋰電銅箔的銷量約4.73萬噸，佔總銷量82.01%。23年末公司銅箔產能10萬噸/年，同比增加約3.8萬噸，2025年公司總產能預計可達20萬噸。公司募投項目江西嘉元年產2萬噸電解銅箔項目以及寧德嘉元年產1.5萬噸高性能銅箔項目，建成試產並進入爬坡階段。與寧德時代合作的嘉元時代年產10萬噸銅箔項目，第一期（5萬噸）首期生產線於2023年9月末進入試生產階段。
超強極薄銅箔領先，推動複合銅箔量產：公司2023年研發投入合計2.35億元，佔營業收入4.74%。公司開發出提高鋰電池安全性的微孔銅箔，推動複合銅箔的研發和工藝優化，目前已建成以二步法爲工藝路線的複合銅箔中試線，掌握了複合銅箔生產技術，已送樣測試並具備量產能力。
盈利預測、估值與評級：鋰電銅箔行業競爭加劇導致加工費下滑，下調24-25年歸母淨利潤預測至-0.31/2.14 億元（分別轉負/下調37%），新增26 年歸母淨利潤預測3.62 億元，對應PE 分別爲NA/29/17X，PB 分別爲0.9/0.8/0.8X。
公司產能規模行業領先，高性能銅箔產品領先，維持“增持”評級。
風險提示：競爭加劇、原材料價格波動、技術路線替代風險。