核心觀點：
推進小分子CDMO 發展，推動公司整體盈利能力的再平衡。根據公司一季報披露，公司實現營業總收入14.00 億元，同比下降37.76%，剔除上年同期大訂單收入影響後同比增長15.21%，其中來自歐美市場客戶剔除上年同期大訂單收入影響後同比增長 62.80%，整體業務毛利率43.52%，環比上季度提升5.49 個百分點。來自跨國大製藥公司收入人民幣4.82 億元，剔除上年同期大訂單收入影響後同比增長19.62%，來自中小製藥公司收入人民幣9.18 億元，同比增長13.02%。
小分子業務收入人民幣12.23 億元，剔除上年同期大訂單收入影響後同比增長26.58%，小分子業務毛利率47.34%，其中確認收入的小分子商業化項目30 個，小分子臨床階段項目148 個，臨床三期項目41個。新興業務實現收入人民幣1.76 億元，受國內投融資環境持續影響，同比下降 29.30%，毛利率 17.30%。
回購彰顯信心，等待行業轉暖。根據公司一季報公告披露，公司於2024 年2 月29 日召開2024 年第二次臨時股東大會，審議通過了《關於回購公司股份方案的議案》，根據股份回購方案，公司將採用集中競價交易的方式從二級市場回購A 股股份，回購股份的資金總額將不低於人民幣 6 億元（含），且不超過人民幣12 億元（含）；回購價格不超過 157 元/股。
盈利預測與投資建議。綜合公司訂單與產能，預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲12.99/16.00/20.40 億元，EPS 分別爲3.52/4.33/5.52 元/股，對應PE 分別爲23.03/18.70/14.67 倍。參考行業可比公司，維持公司A 股合理價值87.91 元/股不變，維持“買入”評級。H 股方面，維持公司H 股合理價值爲69.12 港元/股不變，維持“買入”評級。
風險提示。訂單完成不及預期，新增項目數放緩，地緣政治風險等。