投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户去库存结束、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.43、1.74、2.08 亿元。EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.82 元，4 月26 日收盘价对应PE 分别为24、20、17 倍，维持“增持”评级。事件：公司2023 年營收-18.5%，歸母淨利潤-108.7%；2024Q1 營收+142.4%，歸母淨利潤+209.6%。公司2023 年實現營業收入14.1 億元（同比-18.5%），歸母淨利潤-1109 萬元（同比-108.7%）；2024Q1 實現營業收入3.8億元（同比+142.4%），歸母淨利潤4171 萬元（同比扭虧爲盈）。
2024Q1 銷售毛利率、淨利率同比大幅上升。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 單季度收入同比-53.8%/-33.5%/-16.7%/+31.2%，歸母淨利潤同比-233.4%/-107.5%/-79.9%/+158.7%，隨着海外客戶去庫存結束，公司營收和淨利逐季恢復。2023年銷售毛利率爲19.3%（同比-3.0pcts）。期間費用率爲17.4%，其中銷售費用率7.2%(同比+2.2pcts)，主要是品牌和產品的廣告宣傳、國內市場渠道建設等；管理費用率（含研發）9.9%（同比+1.3pcts），包含股份支付費用影響；財務費用率0.3%（同比+2.2pcts）。銷售淨利率爲-1.1%，同比下降8.6pcts。2024Q1 毛利率爲24.4%（同比+10.3pcts），銷售費用率4.6%(同比-6.1pcts)，管理費用率（含研發）7.6%（同比-12.3pcts），財務費用率-0.6%（同比-8.9pcts），銷售淨利率爲10.9%，同比上升34.8pcts。
主糧和溼糧業務增速亮眼，國內銷售持續增長。分產品看， 1）2023 年畜皮咬膠貢獻營收4.2 億元（同比-22.1%），佔比30.0%，毛利率15.0%（同比-1.6pcts）；2）植物咬膠貢獻營收4.2 億元（同比-34.8%），佔比30.0%，毛利率24.4%（同比-4.2pcts）；3）營養肉質零食貢獻營收3.2 億元（同比-5.7%），佔比22.6%，毛利率18.7%（同比-3.2pcts）；4）主糧和溼糧貢獻營收2.1 億元（同比+31.3%），佔比14.9%，毛利率20.1%（同比+1.5pcts）。分地區看，1）2023年國外銷售10.6 億元（同比-27.1%），佔比75.2%，毛利率17.9%；2）國內銷售3.5 億元（同比+27.0%），佔比24.8%，毛利率同比上升0.1pcts 至23.7%。
投資建議：公司是國內寵物咬膠龍頭企業，具備產品、品牌、渠道和研發多方面綜合實力，隨着海外客戶去庫存結束、新建產能逐步釋放以及國內市場佈局加碼，業績有望維持增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.43、1.74、2.08 億元。EPS 分別爲0.56 元、0.68 元、0.82 元，4 月26 日收盤價對應PE 分別爲24、20、17 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、匯率波動帶來的風險、國際政治經濟環境變化風險、新產品及自有品牌開發推廣風險