事件：公司發佈2024 年一季度報告。報告期內，公司實現營收54.85 億元，同比+12.37%；歸母淨利潤3.8 億元，同比+13.87%；扣非淨利潤3.28 億元，同比+11.1%。
24Q1 盈利能力基本維持穩定。
毛利率：24Q1，公司綜合毛利率爲20.17%，同比+0.49 pct，環比+4.54 pct。
毛利率環比明顯提升主要是因爲，Q4 爲辦公直銷旺季，營收佔比通常高於Q1，低毛利率特徵拉低整體水平。
費用率：24Q1，公司期間費用率爲11.97%，同比+0.18 pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.41% / 3.94% / 0.88% / -0.26%，同比分別變動+0.43pct / -0.02 pct / -0.08 pct / -0.14 pct。
扣非淨利率：24Q1，公司扣非淨利率爲5.97%，同比-0.07 pct，環比+0.61 pct。
傳統核心實現雙位數增長，線上業務增速亮眼。24Q1，公司傳統核心業務實現21.68 億元，同比+11.7%。其中，晨光科技實現2.47 億元，同比+32.72%。
公司持續推動產品優化，以爆款思路開發產品，提高單款上櫃率和銷售貢獻；推進全渠道佈局，聚焦重點終端開展單店質量提升。
零售大店穩健發展，持續強化運營能力。24Q1，公司零售大店業務實現3.71億元，同比+23.53%。其中， 九木雜物社實現3.48 億元， 同比+25.05%。截至報告期末，公司在全國擁有678 家零售大店（較23 年末+19），其中九木雜物社639 家（+21），晨光生活館39 家（-2）。公司圍繞“ 學霸會員調結構提質量”戰略，在會員營運和店鋪營運標準優化上持續發力，實現復購率和客單價的提高，並提升高端化產品在該渠道的銷售比例。
辦公直銷增速略有放緩，穩步推進業務拓展。24Q1，公司辦公直銷業務實現29.47 億元，同比+11.59%。公司不斷提升服務品質、豐富產品品類、加強客戶挖掘和提升內佔比、建設全國供應鏈體系，增強核心競爭力。同時，公司以辦公一站式採購爲基礎，持續拓展MRO 工業品、營銷禮品、員工福利業務場景。
投資建議：公司持續優化傳統核心業務佈局，調整產品結構，提升渠道效率，零售大店業務高速擴張，辦公直銷業務穩步拓展，未來成長性顯著，預計公司2024 / 25 / 26 年能夠實現基本每股收益1.98 / 2.35 / 2.77 元，對應PE 爲17X/ 15X / 12X，維持“ 推薦”評級。
風險提示：消費力恢復不及預期的風險、採購需求不及預期的風險、市場競爭加劇的風險。