公司疫苗销量同比+33%，研发投入持续助力未来增长。23 年公司制药业务占营收比为5.24%，疫苗销量为17.43 亿头份（毫升），同比+33.15%；其中猪蓝耳病疫苗同比+72.55%， 表现亮眼；口蹄疫疫苗销量同比-3.33%，略有承压。事件：公司發 布 2023 年年度報告。23 年公司營收 190.26 億元，同比+11.99%；其中飼料、生豬養殖、玉米青貯、農產品加工、獸用生物製品分別貢獻收入64.92 億元、55.41 億元、30.21 億元、21.83 億元，同比分別爲+17.37%、+8.05%、+1.56%、+24.01%、5.93%；歸母淨利潤爲-13.63 億元，同比由盈轉虧（ 22 年同期盈利3.02 億元）；扣非後歸母淨利潤爲-13.78 億元，同比由盈轉虧（22年同期盈利3.14 億元）。其中23Q4 公司營收43.2 億元，同比+5.27%；歸母淨利潤-8.59 億元，同比由盈轉虧（22 年同期盈利0.44 億元）。
23 年公司營收保持增長，豬價低迷致業績承壓。23 年公司業績下行的主要原因是生豬養殖行業低迷，豬價持續低位震盪。23 年公司綜合毛利率2.92%，同比-7.58pct； 期間費用率爲7.77%， 同比-0.24pct。23Q4 公司綜合毛利率-1.09%，同比-14.17pct；期間費用率爲9.95%，同比+1.93pct。
23 年公司出欄同比+39%，24 年生豬出欄目標300-350 萬頭。23 年公司生豬出欄281.58 萬頭，同比+38.9%；估算銷售均價爲14.17 元/kg（同比-18.03%），出欄均重119.66kg（同比+1.7%）。根據月度公告，24Q1 公司出欄生豬64.72萬頭，同比+13.46%；銷售均價13.35 元/kg（同比-6.9%），出欄均重120.33kg（同比-0.9%）。23 年末公司固定資產、在建工程、生產性生物資產分別爲53.34億元、8.15 億元、3.21 億元，環比23Q3 末+2.42%、+2.39%、-11.59%。在現金流、償債能力方面，23 年末公司資產負債率爲52.75%，同比+0.7pct，環比23Q3 末+5.69pct；速動比率0.62，同比-0.4。24 年公司生豬出欄目標爲300-350萬頭，同比+6.5%至+24.3%。
公司疫苗銷量同比+33%，研發投入持續助力未來增長。23 年公司製藥業務佔營收比爲5.24%，疫苗銷量爲17.43 億頭份（毫升），同比+33.15%；其中豬藍耳病疫苗同比+72.55%， 表現亮眼；口蹄疫疫苗銷量同比-3.33%，略有承壓。
公司獸藥毛利率62.57%，同比-1.51pct，在正常範圍內波動。23 年公司研發費用爲2.57 億元，同比+43.58%；其中豬圓環病毒2 型-豬支原體肺炎二聯滅火疫苗於23 年8 月獲得獸藥產品批准文號，豬傳染性胸膜肺炎基因工程亞單位滅活疫苗正在申請批文，豬口蹄疫OA 二價合成肽疫苗正在新獸藥註冊初審階段。公司新產品推進順利，後續可助力獸藥業務增長。24 年公司動物疫苗銷量目標爲20 億毫升（頭份），同比+14.74%。
投資建議： 公司爲養殖一體化企業， 具備穩定增長的飼料與獸藥業務； 同時公司積極佈局生豬養殖業務， 出欄量保持增長趨勢。隨着後續生豬價格預期上行，公司業績或呈現季度間好轉。但考慮到24Q1 豬價依舊低迷，我們下調24 年全年業績預測，預計公司2024-2025 年EPS 分別爲0.5 元、1.21 元，對應PE 爲13 倍、6 倍，維持“ 推薦”評級。
風險提示： 動物疫病與自然災害的風險； 原材料供應及價格波動的風險； 生豬價格波動的風險；政策變化的風險等。
