事件：公司披露2023 年報，公司實現營業總收入333.90 億元，同比增長3.07%；歸母淨利潤虧損21.74 億元，由盈轉虧（上年同期盈利5560 萬元）。
其中2023 年第四季度營業收入94.59 億元，同比下降8.19%；歸母淨利潤虧損12.65 億元，由盈轉虧（上年同期淨利潤3.84 億元） 。
生豬養殖虧損導致業績承壓，飼料業務量利齊升生豬養殖方面，2023 年公司控股公司生豬銷售收入57 億元，同比增長4.31%，控股及參股公司生豬出欄604.87 萬頭。2023 年豬價低迷導致公司生豬養殖虧損，對公司業績造成拖累。截至2023 年年底，參控股公司合計可存欄基礎母豬40 餘萬頭。我們認爲本輪已有產能去化幅度或足以支撐大週期反轉，看好後續豬價上漲給公司帶來的利潤增長機會。
飼料方面，截至2023 年年底，公司飼料業務建有近百個生產基地，年產能超1,000 萬噸，服務全國養殖市場。2023 年公司飼料銷售收入爲240 億元，同比增長7.76%；飼料銷售量爲585.05 萬噸，同比增長10.08%，飼料業務淨利潤同比增長超過60%。
此外，公司於2023 年針對湖南九鼎公司計提減值準備，對消耗性生物資產計提減值準備，這些因素也造成2023 年經營虧損及23Q4 虧損加劇。
種業收入實現高增！看好公司轉基因技術領先佈局！
2023 年，公司種業實現營業收入14 億元，同比增長48.84%；種子銷售數量6,166 萬公斤，同比增長47.39%。其中，玉米種子銷售收入9.25 億元，同比增長63.82%；水稻種子銷售收入4 億元，同比增長12.95%。
轉基因技術方面，公司4 個玉米性狀產品獲得農業轉基因生物安全證書，抗蟲效果良好，耐草甘膦性狀表現突出。旗下性狀產品合作的種業企業數量已達到200 餘家，覆蓋國內95%的主要種業企業，轉基因技術領先優勢明顯。我們認爲，公司轉基因技術研發以及品種佈局（特別是玉米種子的佈局）爲公司在轉基因技術商業化應用奠定穩固基礎。2023 年12 月和2024年3 月，農業農村部官網發佈2 批轉基因品種公示，公司均有多個轉基因玉米品種入選。
我們認爲，轉基因玉米種子商業化應用已開啓，公司在轉基因技術方面佈局領先，品種儲備豐富，有望在新技術應用時代獲得種業規模進一步擴大，打造公司新增長曲線。
盈利預測：因考慮到當前生豬價格較低，我們下調2024 年公司利潤。我們預計公司2024/25/26 年eps 可達0.03/0.30/0.31 元。我們認爲公司轉基因技術領先，國內轉基因玉米商業化背景下公司種業有望成爲公司新的業績增長點；公司飼料基礎紮實；2024 年豬週期有望景氣向上帶動公司生豬業績增長，維持“買入”評級。
風險提示：飼料原料價格的風險；重大疫情及自然災害的風險；轉基因政策變動風險；種業品種研發和推廣不確定性風險。