24Q1 業績拆分：24Q1 公司實現營業收入3.54 億元（同比+10.74%）；實現歸母淨利0.40 億元（同比-3.43%），扣非歸母淨利0.38 億元（同比+87.07%）。
門店穩健擴張，單店收入同比有缺口。
1） 品牌門店：24Q1 特許加盟/直營收入分別爲2.58/0.06 億元（同比+8.3%/-8.0%）。①門店數量看：24Q1 加盟店新增203 家/減少152 家，淨增51 家至5094 家（23Q1 淨增130 家），開店進度符合預期。②門店質量看：24Q1 單店收入同比下滑2%（按期末門店平均計算），我們預計系需求、競爭環境有所影響。
2） 團餐業務：24Q1 團餐業務收入同比+20.9%至0.83 億元，佔比同比+2.0pct 至23.5%，預計華北/華中區域團餐的加速開拓均有貢獻，而預製菜業務仍在鋪設階段，我們預計後續或將陸續貢獻業績。
3） 分區域看：24Q1 華東/華南/華中/華北收入同比+8%/38%/15%/24%，華東以外區域收入佔比同比+2.1pct 至17.7%。從門店拓展進度看，華東/華南24Q1 門店增加81/64 家、淨增3/53 家，湖南、安徽、連雲港市場積極拓店，同時，24Q1 華北門店淨減少5 家，閉店率同比有所改善。
4） 分產品看，24Q1 面米/餡料/外購食品類收入同比+9%/17%/9%，餡料佔比有提升。
扣非淨利基本恢復至22Q1 水平，費用改善明顯。
24Q1 扣非淨利率同比+4.35pct 至10.66%，其中毛利率同比+1.72pct，系豬肉維持低位；銷售/管理費率同比-2.27/-2.02pct，系規模效應帶來變動。
24Q1 非經常性損益同比-0.19 億元，主因東鵬帶來公允價值的變動影響、處置交易性金融資產和部分其他非流動金融資產擾動。
展望24 年，公司內生開店1000 家門店，河北市場有望新拓，目前開店符合進度；而同店修復依賴於需求復甦+提升中晚餐佔比。外延擴張上，Q2蒸全味有望並表，促進南京產能利用率向上。預製菜業務積極推動，爲團餐貢獻第二增長曲線。
盈利預測：考慮單店收入仍有缺口並結合年報及一季報，我們下調24-25年的收入&歸母淨利潤預測值，預計24-26 年公司收入增速分別爲15%/14%/13%（金額18.7/21.3/24.0 億元，24-25 年前值爲19.9/22.9 億元），歸母淨利潤增速分別爲16%/14%/13%（金額2.5/2.8/3.2 億元，24-25 年前值爲2.7/3.2 億元），對應PE 分別爲17X/15X/13X，維持“買入”評級。
風險提示：同店恢復不及預期；市場競爭加劇；原材料成本上漲過快