海外業務維持較高景氣，24Q1 歸母淨利潤同比+259%。公司2023 年實現營收37.47 億元，同比+15.37%，主要系報告期內海外業務景氣度高且國內品牌業務維持拓展，寵物食品及用品銷量同比+10.46%。公司2023 年實現歸母淨利潤2.33 億元，同比+120.12%，主要系海外業務受益美國零售景氣以及美元匯率堅挺，毛利率同比提升。
分季度來看：24Q1 海外業務維持景氣，品牌業務維持推廣，收入同比+24.42%至8.78 億元，銷售毛利率增至28%，帶動歸母淨利潤同比+259.00%至1.48億元。另外受益美元匯率堅挺，匯兌損失同比減少導致公司財務費用同比-50.26%。
分產品來看：2023 年零食業務實現營收23.51 億元，同比+9.81%，收入佔比63%，毛利率同比+6.82pct 至25.39%；寵物罐頭業務實現營收6.35 億元，同比+6%，收入佔比17%，毛利率同比+6.21pct 至32.62%；主糧業務實現營收5.77 億元，同比+60%，收入佔比15%，毛利率同比+8.61%至29.06%。
分地區來看：2023 年境內業務實現營收10.81 億元，同比+20%，收入佔比29%，毛利率同比+3.51pct 至31.28%，受益於品牌業務拓展，收入維持快增；境外業務實現營收25.33 億元，同比+13%，收入佔比71%，毛利率同比+7.97%至25.22%，主要受益於美元匯率堅挺和海外零售景氣。公司以自主品牌業務爲核心，聚焦“頑皮”、“領先”、“Zeal”三大品牌，持續拓展國內市場，與此同時公司也在依靠美國及加拿大工廠加快海外市場拓展，最終推動國內外業務同步維持較快增長。
分模式來看：2023 年OEM 業務實現營收21.53 億元，同比+14%，佔比爲58%，毛利率同比+7.85pct 至26.13%，量利增長明顯主要受益於海外零售景氣和美元匯率堅挺；經銷業務實現營收11.21 億元，同比+9%，佔比爲30%，毛利率同比+7.97pct 至25.22%；直銷業務實現營收4.66 億元，同比+47%，佔比爲12%，毛利率同比+1.3%至43.73%。
風險提示：匯率大幅波動的風險；中美貿易衝突的風險；品牌業務推廣不及預期的風險。
投資建議：考慮到海外零售維持景氣，美元匯率保持堅挺，公司境外業務預計受益，我們調整公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲2.7/3.1 億元（原爲2.1/2.3 億元），預測公司2026 年歸母淨利潤爲3.5 億元，同比增速分別爲+14%/15%/13%，EPS 分別爲0.90/1.04/1.18 元，維持“買入”評級。