TCL 中環發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業總收入591億元，同比減少11.74%；實現歸母淨利潤34.16 億元，同比減少49.90%；銷售毛利率20.25%，同比+2.06pct，銷售淨利率6.59%，同比-3.58pct。其中，23Q4 公司實現營收104.92 億元，同環比-38.87%/-23.73%；實現歸母淨利潤-27.72 億元，同環比-252.48%/-267.84%。24Q1 公司實現營業總收入99.33 億元，同環比-43.62%/-5.33%；實現歸母淨利潤-8.80 億元，同環比-139.05%/-68.26%。
持續推進技術突破，全成本領先行業。公司晶體、晶片人均勞動生產率 分別爲25MW/人/年、27MW/人/年，分別較行業次優領先 71%、98%；N 型產品實現單臺月產領先行業次優約11.6%、公斤出片數領先行業次優約1.9片。公司全成本領先行業次優約 0.03 元/W。
堅持“製造綠色”與“綠色制”雙輪驅動。2023 年，TCL 中環晶體用電強度 16.7 度/公斤，領先行業頭部水平 29%；取水強度0.028 噸/公斤，領先行業頭部水平 7%。晶片用電強度 7.4 萬度/百萬片，領先行業頭部水平 7%；取水強度 458 噸/百萬片，領先行業頭部水平 47%。
資產減值及公允價值變動損失給業績帶來負面影響。受歐美地區光伏產品價格快速下行、光伏補貼政策調整、高利率環境及公司自身經營轉型較慢等影響，參股公司 Maxeon 報告期內業績及股價均大幅下跌。對此，其相關的長期股權投資和金融資產分別確認了資產減值、公允價值變動損失10.1 億元和4.4 億元，給公司業績帶來較大負面影響。
投資建議：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤25.21/38.67/42.04 億元，同比-26.2%/53.4%/8.7%，對應EPS 分別爲0.62/0.96/1.04 元，考慮到週期目前處於底部，價格在25 年有望反彈，維持“買入”評級。
風險提示：光伏行業增速下滑；地緣政治風險加劇；行業競爭加劇