經營持續承壓，計提減值拖累業績
奧佳華發布2023 年報和2024 一季報，2023 年實現營收50.30 億元（yoy-16.50%），歸母淨利1.03 億元（yoy+1.16%），扣非淨利3077.45 萬元（yoy-78.09%）。其中23Q4 實現營收12.79 億元（yoy-3.71%），歸母淨利809.68 萬元（yoy-75.88%）。24Q1 實現營收10.51 億元（yoy-11.15%），歸母淨利499.69 萬元（yoy-73.92%）。存貨減值、匯兌損益等非經常性損益拖累公司業績，我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.28、0.33、0.41元（前值2024-2025 年0.32、0.35 元）。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲25 倍，公司持續聚焦主業，提升自主品牌收入佔比，給予公司2024 年30 倍PE，目標價8.4 元（前值8.96 元），維持“買入”評級。
經營持續承壓，公司持續聚焦主業修煉內功
公司2023 年營收同比-16.50%，分產品看，按摩椅營收21.62 億元，同比-13%；按摩小電器營收15.39 億元，同比-21.21%；健康環境營收6.53 億元，同比-20.42%。面對外部市場持續調整壓力，公司持續聚焦保健按摩核心主業，提升自主品牌業務競爭力。2023 年公司自主品牌收入佔比達51.46%，同比小幅提升。24Q1 公司經營繼續承壓，營收同比-11.15%。
毛利率穩中向好，非經營性收益導致單季度利潤波動較大2023 年公司毛利率爲37.07%，同比+4.84pct；銷售費用率爲21.03%，同比增加2.68pct；毛銷差爲16.04%，同比+2.16pct。隨着公司持續調整與優化業務經營結構，業務盈利能力有所修復。但由於2023 年公司計提資產減值損失8429 萬元，信用減值損失3255 萬元，同比分別爲+143%、+147%，公司歸母淨利潤率僅同比+0.36pct。24Q1 公司非經營性收益同比下降導致歸母淨利潤率同比-1.14pct。
風險提示：保健按摩需求下滑，多元業務表現乏力，人民幣升值。