事項：
2023 年實現收入93.65 億元（YOY+3.35%），實現歸母淨利潤12.84 億元（YOY+34.39%），剔除遞延所得稅費用（約1.39 億）影響YOY+21.4%，主要系公允價值收益增加（23 年實現公允價值收益1.43 億，22 年同期爲-1.13 億）；實現扣非歸母淨利潤8.91 億元（YOY+0.31%）。
24Q1 實現收入20.88 億元（YOY-4.86%），實現歸母淨利潤1.52 億元（YOY-33.96%）；實現扣非歸母淨利潤1.69 億元（YOY-9.53%）。其中Q1 公司共繳納所得稅5727 萬元（去年同期爲916 萬元），實際稅率爲25.1%，剔除今年新增稅收影響後歸母淨利潤2 億元（YOY-10%，主要系Q1 確認投資及公允價值淨虧損0.31 億元），扣非歸母淨利潤爲2.17 億元（YOY+16%）。整體看，刨去所得稅及非經因素外公司主業依舊保持良好成長性。此外，公司擬分紅4.84 億元，分紅比例約37.69%，扣除回購後現金分紅4.76 億元，現金分紅比例約37.10%；根據公司2024/4/26 收盤價計算的動態股息率爲3.9%。
評論：
23 年業績符合預期，主業穩步推進。收入拆分看，23 年公司教材教輔收入83億元，YOY+5.9%，公司主業增長穩健；一般圖書收入19.71 億元，YOY-5.2%，推測主要系一般圖書折扣力度加大部分影響收入，其他業務均保持穩健。
Q1 經營業績符合預期，毛利率提升，對全年主業樂觀。1）收入&經營性現金流承壓預計爲季節性波動：24Q1 收入YOY-4.9%，經營活動現金淨流量爲-1.93億元，短期承壓主要系政府款項結算遞延導致的季節性波動；2）經營效率提升：24Q1 公司毛利率爲34%，YOY+4.3pct，經營效率明顯提升，主要系紙張等成本控制較好；3）展望全年，公司地處廣東有人口優勢+出版中爲數不多仍有外延併購邏輯的標的，增速跑贏同業邏輯並未改變，無需因季度擾動擔憂。
AI+教育、教培等佈局積極，新業務兌現能力強。1）AI+教育多款產品穩步推進，其中花城藝測等產品持續迭代並積極進行市場推廣，粵教翔雲24 年有望開啓省外輸出，期待24 年產品持續兌現。此外公司有望推出出版垂類GPT 模型賦能行業升級；2）佈局教培增速高空間大：23 年課後服務實現營收近2 億元，後續公司將加快全省佈局，積極開拓省外市場。我們認爲該業務商業模式可行性高，市場大利潤率高。此外，公司也積極佈局少兒編程、研學等新業務，有望貢獻增量收入，全年依舊值得期待。
投資建議：我們看好公司主業穩健性及股息價值，長期看好公司積極擁抱AI及教培等新業務，有望打開收入與估值天花板。但受所得稅影響，短期業績或有所下滑，考慮到Q1 業績我們將小幅調整此前業績預期，預計公司2024/25/26年歸母淨利潤分別爲10.20/11.68/13.15 億元（原24/25 年預測值爲10.73/12.11億元），當前股價對應12/11/10 倍 PE，參考可比公司估值（鳳凰傳媒、中南傳媒、山東出版、新華文軒），由於公司主業穩健+新業務佈局積極，給予公司24年16xPE，目標市值163 億元，對應目標價18.2 元，維持“強推”評級。
風險提示：紙張成本上漲，教育政策變化，在校學生數變化，併購進展不及預期，新業務進展不及預期