公司2023 年實現營業收入26.5 億，同比增長10.4%，實現歸母淨利潤4.9 億，同比增長28.3%。24Q1 公司的收入和歸母淨利潤分別同比下滑12%和33%，在消費弱復甦環境下面臨挑戰。公司擬分紅3.8 億，分紅率約爲77.1%。
分品牌來看，2023 年DA、DM、DZ 和RA 的收入分別同比增長8.9%、-7.4%、14.5%和56.1%；除了DM 品牌，各品牌毛利率均有不同程度的下滑，其中DA、DZ 和RA 分別同比下滑1.1、0.5 和0.2pct，DM 同比小幅增長0.1pct。
分渠道來看，2023 年線上渠道表現亮眼。收入方面，2023 年線上和線下收入分別同比增長29.5%和7.7%，其中線下直營和經銷分別同比增長10.6%和4.8%。毛利率方面，線上渠道表現同樣優於線下，2023 年線上渠道毛利率同比增長1pct，線下渠道同比下滑1.2pct，其中線下直營和經銷毛利率同比下滑1.4 和1.3pct。
2024Q1 來看，公司收入同比下滑12%，拆分來看，DA、DM 和DZ 分別同比下滑16.2%、10.1%和7.2%，僅RA 同比小幅增長2.3%，我們推測一方面與2023 年淨關店有關，另一方面可能源於中高端女裝終端零售環境偏弱。同時，各品牌毛利率也有所下滑，DA、DM、DZ 和RA 的毛利率分別同比下滑0.3、0.4、2.2 和1pct。
渠道角度，24Q1 線上收入下滑幅度小於線下，兩者分別下滑4.7%和13.2%。
運營質量保持良好水平。截至2023 年底，公司存貨週轉天數爲204 天，同比下降9天，經營活動現金流淨額爲7 億，去年同期爲4.96 億。
展望2024 年，公司計劃整合成立DZ 全渠道零售事業部，加速整合線上線下資源，推動增長並進一步提升運營效率，期待未來DZ 品牌增長加速。同時，公司也將持續加強信息化、數智化建設投入，提升整體運營效率。公司作爲國內女裝龍頭，報表質量優異，經營穩健，品牌矩陣基本成型，我們認可公司中長期在行業中的競爭韌性以及持續高分紅帶來的投資價值。
根據年報和一季報，我們調整盈利預測並引入 2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年每股收益分別爲1.1、1.26和1.45 元（原2024-2025年 爲1.31和1.54 元），參考可比公司，給予2024 年13 倍PE 估值，對應目標價14.24 元，考慮到一季度增長承壓、以及短期中高端女裝行業的經營壓力，下調至“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱等。