事項：
4 月26 日晚，蘇州銀行披露2023 年報和2024 年一季報，2023 年/1Q24 實現營業收入118.66 億元/32.25 億元，同比增長0.88%/2.11%；實現歸母淨利潤46.01 億元/14.55 億元，同比增長17.41%/12.29%。2023/1Q24 不良貸款率環比均持平在0.84%，撥備覆蓋率1Q24 穩定在相對高位491.7%。
評論：
淨利息收入拖累營收增速邊際放緩，其他非息收入表現不弱，對營收起到一定支撐。優質資產質量下撥備繼續反哺利潤，淨利潤保持雙位數高增。1）淨利息收入：2023/1Q24 蘇州銀行淨利息收入分別同比增1.70%/-0.84%，累積同比增速自3Q23 持續放緩，主要是受息差收窄拖累。其中4Q23 單季淨利息收入同比-4.74%，預計主要是存量按揭利率調整影響。我們測算的單季年化息差4Q23/1Q24 分別爲1.65%/1.58%，在3Q23 基礎上繼續環比-8bp/-7bp，主要還是資產端收益率有一定承壓，同時預計負債端存款定期化的趨勢仍有走高。2）非息收入：2023/1Q24 淨手續費收入分別同比-6%/-29.7%，預計主要是報行合一政策下代理保險費率有一定下調。在債市走強背景下，淨其他非息收入增長良好，2023/1Q24 分別同比增2.6%/54%，支撐營收同比增速1Q24 上行至2.11%。3）淨利潤增速：在公司優異資產質量下，撥備繼續反哺利潤，歸母淨利潤增速分別同比增17.4%/12.3%。
存貸增長不弱，資產端仍是對公支撐，儲蓄存款增長靚麗。2023/1Q24 蘇州銀行信貸繼續保持雙位數高增，分別同比增17.1%/19.8%，其中Q1 單季新增信貸284.8 億，環比增9.7%，仍是對公支撐，對公和零售新增273.3/11.5 億，零售信貸在去年相對高基數基礎上仍實現不錯增長，同比增4.0%。負債端存款增長亮眼，Q1 存款新增472.6 億元，環比增13%，增量接近2023 全年存款增量。其中對公存款/儲蓄存款分別新增209.9/262.7 億元。
資產質量穩健優異，撥備安全墊足。2023/1Q24 蘇州銀行不良貸款率環比持平在0.84%，23Q4、24Q1 單季年化不良淨生成較Q3 有小幅上升，分別在0.53%、0.48%，整體仍維持在高位。從風險前瞻指標看，關注類貸款佔比較Q3 持續下行，分別環比3bp、4bp 至0.81%、0.77%，處於2021 年來較低水平。風險抵補能力維持在高位，1 季末撥備覆蓋率環比下行31pct 至491.7%，撥貸比4.13%，整體夯實在高位。
投資建議：作爲深耕蘇州的當地城商行，公司市場化程度高，員工年輕有活力。
當前蘇州銀行資產質量存量包袱已經卸下，新增不良壓力小，資產質量提供了較厚的安全墊。根據公司最新財務情況，考慮存量按揭利率調整及2 月LPR進一步下調下後續銀行息差仍有承壓，疊加報行合一政策下中收也面臨階段性調整壓力，結合當前宏觀經濟仍在磨底的狀態，我們預計公司2024E/2025E/2026E 營收增速爲1.4%/7.7%/8.8%（2024E/2025E 前值9.9%/ 10.8%），淨利潤增速爲11.8%/13.2%/12.8%（2024E/2025E 前值20.6%/ 19.7%），當前股價對應的2024E PB 在0.61X，估值對應的安全邊際高。考慮資產質量十分優異，撥備安全墊足，業績持續性較強，給予公司2024E 目標PB 0.75X，對應目標價8.72 元，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預期。