事項：
4 月26 日晚，交通銀行披露2024 年一季報，1Q24 實現營業收入670.59 億元，同比-0.03%，歸母淨利潤249.88 億元，同比+1.44%。1Q24 不良率環比下降1bp至1.32%，撥備覆蓋率環比提升1.8pct 至197.05%。
評論：
Q1 營收小幅負增主要是非息收入拖累，淨利息收入表現好於預期。1）1Q24營收同比-0.03%，其中單季實現淨利息收入415.6 億元，同比+2.24%，對營收的貢獻達到62%。從息差表現看，我們測算的單季年化淨息差1.26%，環比Q4小幅上行3bps，主要是負債端成本環比有下行，資產端收益在存量按揭利率調整、5 年期LPR 進一步下調影響下仍有一定承壓。2）非息收入表現相對偏弱，淨手續費收入/其他非息收入分別同比-6.35%/-3.55%，主要原因是去年四季度以來銀保手續費“報行合一”及權益類基金產品尾傭率下調，代理保險及代銷基金業務收入同比下降；同時，跨行結算業務量波動使跨行手續費收入減少，信用卡違約率同比下降使違約金收入有所減少，銀行卡業務整體收入同比下降。其他非息收入則是公允價值波動和匯兌淨損失拖累。3）1Q24 歸母淨利潤同比增長1.44%，主要是撥備少提疊加成本節約，業務管理費同比-1.99%，成本收入比同比下降0.5pct 至31.5%。
負債端成本下降帶動1Q24 息差環比提升3bps。根據我們時點數測算，1Q24年化單季淨息差環比上升3bps 至1.26%，主要是負債付息率壓縮。1）資產端：
1Q24 生息資產收益率較4Q23 下降7bps 至3.46%，預計受存量重定價、房貸利率調整、5 年期以上貸款利率進一步下調影響。2）負債端：1Q24 計息負債成本率環比下降9bps 至2.32%，預計儘管存款定期化趨勢增強，但整體低付息存款佔比總負債的比例有上升，替代了部分原本高息的主動負債。
Q1 零售信貸增長不弱，貸款新增結構良好。1Q24 單季新增貸款2461 億（2023年Q1 新增3864 億），從結構看，一般對公/零售/票據分別新增2534.4/286.6/-359.6 億，Q1 貸款新增弱於去年同期主要是票據壓降。
資產質量保持穩定，風險抵補能力繼續增強。1Q24 交通銀行不良率環比繼續下降1bp 至1.32%，且撥備抵補能力進一步增厚，撥備覆蓋率環比提升1.8pct至197%。前瞻性風險指標關注率、逾期率分別較年初上行2bp、1bp 至1.53%、1.39%，主要是零售貸款相關指標有一定上行，住房按揭/信用卡/個人經營類貸款的關注類佔比分別在0.76%/4.15%/0.34%，預計主要是在當前宏觀經濟環境下個人還款能力有一定影響。整體不良淨生成比例仍有優化，單季不良淨生成環比下行至0.5%。
核心一級資本充足率環比提升。1Q24 交通銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別在10.44%、12.40%、16.09%，分別環比上行0.21pct、0.18pct、0.82pct。
投資建議：作爲唯一一家總部位於上海的國有行，交行深度覆蓋中國經濟較爲發達的長三角地區，並在近年來發力零售業務，零售貸款和财富管理業務均增勢較好。在國際化方面，與匯豐銀行戰略合作，幫助企業“走出去”，海外營收貢獻有望提升。結合公司一季報和目前宏觀經濟形勢，考慮2 月LPR 有進一步下行，我們預計24-26 年交通銀行營收增速分別爲-0.9%/2.8%/4.7%（前值-1.7%/2.3%/3.6% ）； 歸母淨利潤增速分別爲1.3% /3.4%/4.1%( 前值1.5%/3.4%/4.1%)。當前股價對應2024E PB 在0.52X。考慮交通銀行近10 年曆史平均PB 在0.66X，結合財務數據和宏觀經濟環境情況，給予公司2024E 目標PB 0.6X，對應目標價7.88 元，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓，信貸投放不及預期。