事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收48.13 億元，同比增長53.93%；實現歸母淨利潤2.92 億元，同比增長6.37%；扣非歸母淨利潤2.52 億元，同比增長31.27%；2023 年公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利0.5 元（含稅）。
公司同時發佈2024 年一季報，2024Q1 實現營收6.57 億元，同比減少18.38%；實現歸母淨利潤0.55 億元，同比減少39.69%，環比減少2.90%。
23 年公司海陸風業務發展向好，陸風出海毛利率亮眼。1）陸風：國內市場發展態勢良好，公司通過產能規劃佈局整合有效釋放陸風業務產能，2023 年陸風裝備（鋼塔）出貨量同比增長39.80%至43.94 萬噸；同時公司切入混凝土塔筒賽道，爲陸風裝備業務帶來增量。2023 年公司陸風裝備（含混凝土塔筒）營收同比增長31.08%至34.94 億元，毛利率同比增長1.65pct 至19.98%；其中海外營收12.94 億元，毛利率約29.09%，盈利能力較強。2）海風：2023 年國內海風市場有所回暖，公司海風及海工裝備出貨量同比增長120.34%至12.85 萬噸，營收同比增長173.31%至10.80 億元，毛利率同比減少8.73pct 至10.07%。
立足國內陸風市場，積極開拓國內海風與國際市場。1）國內陸風：公司擬在緊鄰國內主要陸上風電市場區域新增鋼塔、混塔產能；2）國內海風：公司持續推動華南地區海上風電製造基地佈局工作；3）海外：2023 年公司用於出口產品製造的揚州泰勝生產基地（年產能25 萬噸）已落成投產，並已取得部分客戶的審核認證；同時公司預計2024 年內完成泰勝藍島基地技改，能夠進一步滿足出口產品要求；此外，公司預計在2024 年完成歐洲公司設立，以更積極響應海外客戶需求。截至2023 年末，公司風電鋼塔及海工產品最大年產能可達100 萬噸，這爲未來市場開拓提供了充足的產能保障。
24 年產量目標展現成長信心，在手訂單充沛保障業績增長。受部分海風項目交付延遲和揚州基地產能爬坡影響，公司2023 年風電及海工裝備產量不及預期，約59.16 萬噸。公司目標在2024 年實現風電及海工裝備製造業務總產量80 萬噸（含混凝土塔筒），展現成長信心。隨着公司產能持續釋放，疊加國內外風電需求上漲背景下公司現有訂單較爲充裕，公司業績具有較強增長動力。
維持“買入”評級：考慮到24Q1 風電開工淡季公司利潤有所承壓，或將影響全年業績，加上公司新建產能爬坡需要時間，基於審慎原則，我們下調24/25 年並新增26 年盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤5.56/7.37/9.10 億元（下調13%/下調10%/新增），對應EPS 分別爲0.59/0.79/0.97 元，當前股價對應24-26 年PE 分別爲13/10/8 倍。公司深耕風電裝備製造，近年來重點開拓成長性更高的“海風+出海”市場，看好未來業績持續增長，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變動風險；原材料價格波動風險；出海不及預期風險。