事件：公司23 年實現：營業收入9.32 億元，同比增長37.8%；歸母淨利潤1.85 億元，同比增長18.1%。24 年一季度實現：營業收入2.52 億元，同比增長8.5%；歸母淨利潤0.73 億元，同比增長51.8%。公司業績的穩定增長主要來自於公司突出的研發能力，並不斷加強一體化的能力建設，打造國內一流的一站式藥物研發服務平台。
新簽訂單維持快速增長，綜合服務能力優勢凸顯。2023 年公司新簽訂單 15.04 億元，同比增長 36.50%；累計存量訂單 25.66 億元，同比增長 28.69%，充足的在手訂單爲公司未來的發展奠定良好基礎。23 年業績分業務板塊看：1）藥學研究業務實現收入5.7 億元，同比增長28.7%。公司深耕特殊製劑業務，在複雜緩釋注射劑、口服緩控釋製劑等領域優勢顯著。同時，公司積極開拓新領域，如成立中藥研究開發平台諾和晟欣、寵物用藥事業部諾和瑞寵等。2）臨床試驗及生物分析業務實現收入3.6 億元，同比快速增長54.5%。目前公司業務已涵蓋臨床試驗、生物分析、藥理藥效等多個環節，可以充分滿足客戶需求。我們認爲，公司通過提供一站式、全流程服務，將進一步增強客戶粘性。
創新能力突出，自研增值業務極具特色，未來潛力十足。從產品角度看，23 年公司共 3 款新藥獲批進入臨床試驗，126 項藥品申報上市註冊受理，累計擁有 19 項仿製藥首家取得藥品註冊批件或首家通過一致性評價，其中7 個項目公司擁有批件的權益分成。從研發投入角度看，公司23 年研發投入合計1.24 億元，同比增長37.9%，佔營收比達到13.3%。我們認爲，公司研發投入持續加大，未來公司通過特色的權益分成模式，將持續獲得穩定的利潤來源，有望快速增厚業績，公司長期發展值得期待。
根據23 年年報，我們上調24-25 年費用率及毛利率水平，預計EPS 爲2.63/3.58 元（原預測值爲2.75/3.64 元），新增26 年EPS 爲4.35 元。根據可比公司，我們認爲公司合理估值水平爲2024 年的24 倍市盈率，對應目標價爲63.12 元，維持買入評級。
風險提示
研發進展不及預期的風險，銷售不及預期的風險，行業競爭加劇的風險。