事件：安恒信息发布2023 年度报告及2024 年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收21.70 亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润-3.60亿元，同比下降41.90%；实现扣非净利润-3.88 亿元，同比下降29.81%；实现经营性现金流净额-2.56 亿元。截至2023 年底，公司合同负债2.01亿元，同比基本持平。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.08/1.85/6.37 亿元，同比变化分别为+6.47%/-3.58%/-1.44%，三费合计费用率降低5.68%，降本增效成果明显。单2023Q4 来看，公司实现营收9.63 亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润1.76 亿元，同比下降13.60%；实现扣非净利润1.68 亿元。2024Q1，公司实现收入2.81 亿元，同比变化下降16.47%；公司实现净利润-2.00 亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-2.04 亿元，同比亏损扩大。

新安全战略业务表现亮眼，重点行业客户保持较好增速。2023 年，分产品看，公司网络信息安全基础产品实现收入4.55 亿元，同比下降2.29%；网络信息安全平台实现收入7.79 亿元，同比增长1.31%；网络信息安全服务实现收入8.27 亿元，同比增长24.41%；第三方硬件产品实现收入0.58 亿元，同比增长14.20%。从公司新安全战略方向来看，（1）数据安全：公司数据安全相关产品合同额同比增长近40%，公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，涵盖咨询规划服务、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算等，具有较强竞争力。

（2）MSS：公司MSS 业务收入同比增长超300%，且公司针对MSS业务推出了天穹人工智能安全运营平台，通过天穹运营平台，能够更高效地帮助客户处理安全事件，日均告警降噪比可达95%，告警准确性在97%以上。（3）信创安全：公司信创安全产品收入同比增长超100%，其中平台类信创产品、日志审计、堡垒机等产品增速较快。从不同行业客户来看，公司来自重点行业客户的收入保持较好增速，其中在央国企/ 医疗/ 运营商/ 网信、交通/ 电力行业收入增速超过150%/30%/30%/40%/20%。

落地安全垂直领域大模型，已赋能公司多款核心产品。2023 年，公司成功推出了安恒恒脑·安全垂域大模型，且在成都大运会、杭州亚运会两大国际大型赛事期间投入使用并发挥显著成效。此外，公司将恒脑大模型赋能于公司各类产品，有效地提升了产品竞争力。在MSS 业务上，公司在MSS 业务中积极融入AI 能力，基于恒脑大模型和MSS 安全运营平台的辅助支撑，有效解决了安全运营过程中复杂和重复性的工作，提高了75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上，事件处置闭环率也有了显著提升。在数据安全方面，基于恒脑大模型在数据分类分级、API 安全的应用支撑，数据分类分级的识别率近100%，准确率提升三倍，数据分类分级服务效率提升30 倍。

24Q1：持续实施精细化运营，静待收入端改善。2024Q1，公司实现收入2.81 亿元，同比下降16.47%，主要因公共卫生事件影响，公司2022年底部分订单和收入有所递延，导致2023 Q1 营业收入基数较大所致。

在费用方面，公司仍持续精细化经营，2024Q1 三费合计下降19.81%，降本控费成果显著，该下降幅度是公司近五年来最大的一次，公司提质增效成果显现。

盈利预测：我们认为，2023 年网安行业下游需求恢复不及预期，致使公司收入端增速未达预期，此外，公司自23 年Q4 开始实施较大力度的降本增效，但23 年全年人员基数较大，刚性人工成本支出较高，叠加公司为支持杭州亚运会、成都大运会产生了较大投入，致使公司利润端也受到影响。若未来下游需求改善，叠加公司降本增效的成果逐渐体现，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.22/1.16/2.24 元，对应PE 为259.00/48.38/25.10 倍。

风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。