事件：2024 年4 月26 日，中國神華發布2024 年一季報。2024 年第一季度公司實現營業收入876.47 億元，同比增長0.7%，實現歸母淨利潤158.84 億元，同比下降14.7%；扣非後淨利潤164.60 億元，同比下降11.2%。經營活動現金流量淨額285.53 億元，同比下降2.2%；基本每股收益0.799 元/股，同比下降14.7%。資產負債率爲23.57%，環比下降0.52pct。
點評：
煤炭板塊：銷量微增價格下降，成本端有所增長，導致盈利回落2024 年第一季度公司實現煤炭產量0.813 億噸，同比增長1.5%，煤炭銷量1.17 億噸，同比提升8.8%。從銷售結構來看，2024 年Q1 年度長協、月度長協、現貨銷售佔比爲50.0%、31.3%、13.8%，其中，年度長協佔比同比下降7.5 個pct。從銷售價格來看，公司年度長協價格490 元/噸，同比下降1.4%；月度長協價格737 元/噸，同比降低17.3%，煤炭平均售價573 元/噸，同比下降7.7%；高比例長協有效平移了煤價的波動。成本端看，2024 年Q1 自產煤單噸成本爲190.6 元/噸，同比增長12.5%，主要由於上年同期基數較低，以及2024 年一季度按進度計提人工成本導致人工成本大幅增長（+106.3%），部分井工礦掘進進尺減少，以及部分露天礦剝離量同比下降帶來材料費下降（-8.3%）。2024 年Q1，煤炭板塊整體營業收入爲692.85 億元，同比上升0.5%；實現利潤總額134.06 億元，同比下降23 %。
電力板塊：發售電量齊增帶動利潤增長
2024 年Q1 公司實現總髮電量553.5 億千瓦時，同比增加7.0%，總售電量521.6 億千瓦時，同比增加7.0%，發電量及售電量齊增。2024 年第一季度，境內燃煤發電的平均利用小時數1254 小時，同比下降3.1%，燃煤電價爲406 元/兆瓦時，同比降低2.4%，發電裝機容量爲44801 兆瓦，增量來自新增光伏發電裝機容量87 兆瓦和新增燃煤發電裝機容量80 兆瓦。
雖然電價有所下滑，發售電量齊增帶動電力板塊營業收入達到240.75 億元，同比增長5.3%；實現利潤總額31.88 億元，同比提高11.1%；毛利率提高0.8 個pct。
運輸與煤化工板塊：運輸港口業務利潤增長
2024 年Q1 公司鐵路分部營業收入實現同比5.9%增長，營業成本同比增長2.5%，利潤總額同比上升16.7%；港口分部營業收入同比增長5.6%，成本端同比下降4.5%，致使利潤總額同比上升15.3%；航運分部營業收入實現同比7.4%增長，利潤總額水平激增121.7%；煤化工分部，營業收入同比下降1.1%，利潤總額同比下降5.9%。
有序推進煤炭資源接續工作，集團資源注入助力主業增長。截至2024年3 月22 日，對公司煤炭資源接續發展具有重要意義的內蒙古新街臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證。補連塔煤礦、上灣煤礦、萬利 一礦和哈爾烏素露天礦已完成採礦權範圍變更，取得新採礦許可證。保德煤礦產能由500 萬噸/年提高至800 萬噸/年核增申請獲得國家礦山安全監察局批覆，李家壕、勝利一號露天礦等煤礦產能核增申請工作有序推進。
盈利預測與投資評級：我們認爲伴隨經濟刺激政策帶來需求邊際好轉，煤炭價格中樞有望保持中高位；同時全社會用電量持續高增，公司電量電價齊漲趨勢有望延續，支撐盈利能力穩定提高。公司高長協比例及一體化運營使得經營業績具有較高確定性，疊加高現金、高分紅屬性，未來投資價值有望更加凸顯。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤爲617.79/642.91/661.18 億元，EPS 爲3.11/3.24/3.33 元/股，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經濟；煤炭、電力相關行業政策的不確定性；煤礦出現安全生產事故等。