事件：公司近期公佈2024 年一季報，24Q1 收入8.1 億元/同比+28%，歸母淨利潤5.3 億元/同比+27%，收入業績增長符合預期、業績接近預告上限（此前預告24Q1 收入同增27.5%-3%，歸母淨利潤同增23%-29%），我們預計Q1 延續快速增長主要來自於嗨體系列的穩健增長以及濡白天使快速增長。
盈利能力維持高位，24Q1 毛利率/淨利率分別爲94.55%/65.27%。1）毛利率：24Q1 爲94.55%/同比-0.7pct，微降主因產品結構調整，預計溶液類產品的收入增速快於凝膠類。2）費用端：銷售/管理/研發費用率分別同比-2.1/-3.9/+0.2pct 至8.34%/4.07%/7.13%，其中銷售費用進一步優化，管理費用率下降主因23Q1 包含港股上市費用；3）淨利率：24Q1 歸母淨利率爲65.3%/同比-0.4pct，扣非歸母淨利率65.4%/同比+4pct，差異主要來自於博安生物投資收益影響，整體盈利水平仍維持高位。
展望24 年，產品端和渠道端的共同驅動帶來持續增長。1）產品端：
嗨體系列穩健增長，雙生天使快速放量有望打現象級產品矩陣的有力支撐點，有望超預期；寶尼達2.0（頦下）、肉毒素已均處於註冊申報階段，看好後續新品獲批上市貢獻增量。2）渠道端：截至23 年底，公司擁有超過400 名銷售和市場人員，覆蓋全國31 個省、市、自治區，其中嗨體覆蓋全國7000 家+機構，雙生天使在前期市場培育後有望加快滲透。
多領域產品管線儲備豐富，有序上市接力貢獻增量。1）光電佈局：
代理理韓國 Jeisys 公司激光皮膚緊緻儀器，切入光電設備賽道；2）在研產品儲備豐富：在研的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（增加頦部填充適應症）、注射用 A 型肉毒毒素（用於改善皺眉紋）已處於註冊申報階段，另有7 款產品處於臨床或臨床前階段，同時開展重組蛋白和多肽等生物醫藥的開發。新品陸續上市將推動公司業績持續增長。
盈利預測與投資建議：公司作爲國內上游醫美器械龍頭，研發、拿證和渠道能力持續驗證，監管趨嚴利好合規龍頭企業的份額提升。我們維持此前對公司的盈利預測，2024-26 年歸母淨利潤分別爲24.5/31.8/39.9億元，對應PE 分別爲26/20/16 倍，給予“買入”評級。
風險提示：醫美政策變動風險；產品獲批不及預期；市場競爭加劇風險等