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公牛集團發佈23 年報及24 年一季報：23 年，實現營收156.95 億，同比+11.46%，歸母淨利潤38.70 億，同比+21.37%，扣非淨利潤37.03 億，同比+27.51%；其中四季度，實現營收40.88 億，同比+13.34%，歸母淨利潤10.57 億，同比+27.75%，扣非淨利潤10.80 億，同比+36.45%。23 年擬分紅27.64 億，分紅率71.41%。24 年一季度，實現營收38.03 億，同比+14.06%，歸母淨利潤9.29 億，同比+26.27%，扣非淨利潤8.18 億，同比+26.73%。
綜合實力穩步提升，新業務增量如期兌現
23Q2 以來，公司收入保持雙位數增長，表現優異；一方面傳統業務綜合實力不斷強化，經營穿越週期；另一方面則受益於新業務增量如期兌現。23年電連接業務收入+5%，高價值量的新品驅動顯著；智能電工照明業務收入+15%，隨着原有裝飾渠道綜合化及專賣化升級，無主燈新品渠道建設推進，牆開、LED 照明預計均實現雙位數增長，智能生態品類增長更爲突出；此外新能源業務收入+149%至3.8 億。24Q1，三大業務板塊均延續穩步增長態勢。
毛利率持續大幅改善，年度淨利率創新高
23 年公司歸屬淨利率同比+2.0pct 至24.7%，創歷史新高，主要受益於毛利率大幅提升+5.2pct，一方面公司持續推進內部降本增效，各業務運營環節及採購降本；另一方面原材料成本紅利有所助益。費用率層面，23 年銷售/管理/研發因業務投入加大而小幅提升，同比分別+1.1、+0.4、+0.1pct。
24Q1 公司盈利能力延續提升態勢，淨利率同比+2.4pct；期內毛利率+5.0pct，暫未受到銅價影響；銷售/管理/研發分別+1.0、+0.2、+0.7pct。
滾動推出激勵方案，保障員工積極及穩定性
公司滾動推出兩個激勵方案，延續歷來激勵方案特徵，覆蓋面廣，目標設置並不激進，保障員工積極性及穩定性。①繼2020 年後，推出2024 年特別人才持股計劃，覆蓋部分董監高，股票來源爲回購，考覈24-27 年經營；②滾動推出24 年限制性股票激勵，覆蓋核心骨幹，股票來源爲回購，授予價格53.74 元，考覈24 年-26 年經營。激勵考覈條件爲年度收入或淨利潤增長不低於前三個年度的平均水平且不低於前兩個年度平均水平的110%。
經營&分紅彰顯穩健底色，給予“買入”評級公牛23 年報、24 年一季報均表現優異，收入雙位數增長持續體現公司較強綜合實力，盈利改善驅動業績超出市場預期。我們預計公司24-25 年營收分別180.47、206.98 億，同比+14.99%、+14.69%，歸母淨利潤分別43.24、49.16 億，同比+11.72%、+13.70%，EPS 分別4.85、5.51 元，23-26 年CAGR爲12.96%；給予公司24 年 25X，目標價121.25 元，給予“買入”評級。
風險提示：1）需求大幅不及預期；2）原材料價格大幅波動。