收入超預期，盈利增長放緩
公司發佈截至2024 年2 月29 日的FY24Q3 業績，Q3 淨營收同比增長60.1%至12.1 億美元，超出上季度指引42%-45%的增長率；經營利潤同比增長70.6%至1.1 億美元，歸母淨利潤同比增長6.8%至0.9 億美元。費用端，本季度銷售費用1.6 億美元，銷售費用率13.36%，同比下降0.25 pct，管理費用5.9 億美元，管理費用率23.84%，同比下降4.73 pct。整體來看公司在收入端繼續取得亮眼表現，但利潤有所承壓。
新業務繼續高增，各條線全面開花
出國考試準備和出國諮詢業務維持增長勢頭，分別展現同比增長約52.6%和25.7%。
針對成人及大學生的國內考試準備業務錄得同比增長約53.2%。
教育新業務營收同比增加72.7%。其中，非學科類輔導業務本財季在近60 個城市開展，報名人次爲35.5 萬人，同比增長62.84%；智能學習系統及設備本財季活躍付費用戶達18.8 萬，同比增長74.07%。
啓動了文化旅遊業務線，提供研學旅行和研究營等服務，在全國超過 50 個城市開展學習之旅和研究營，其中前十大城市的收入佔比超過 55%。
校區擴張加速，教育業務景氣度持續
FY23Q4 業績會上公司對24 財年的指引爲校區擴容15%-20%，實際表現上截至FY24Q3，學校及學習中心數已恢復至911 家，相比23 年增長21.79%，公司更新了全年的擴張指引，預計本財年將學習中心和教室空間的容量增加約 30%。業績指引上，公司預計FY24Q4 營收在11.0-11.3 億美元之間，同比增長28%-31%。截至FY24Q3 公司賬上遞延營收共有15.22 億美元，同比增長30.83%，與下季度業績指引基本一致，預計素質教育等業務仍具有較強確定性。公司業績持續超預期，且繼續給出樂觀指引，我們認爲教育業務已開始穩定回暖，需求強勁疊加公司校區擴張，K12 教育未來可期。
投資建議
素質教育賽道供需兩旺，東方甄選的高投入對公司整體盈利能力略有拖累，我們上調收入預測，下調淨利潤預測，預計公司2024-2026 財年營收分別爲42.9/53.1/63.8 億美元（前值42.4/52.7/63.6 億美元），歸母淨利潤分別爲3.7/5.5/7.2 億美元（前值4.2/6.1/7.6 億美元），每股收益0.22/0.33/0.44 美元（前值0.26/0.37/0.46 美元），對應2024 年4 月26 日收盤價68.65 港元，PE 分別爲39.27/26.48/20.16X（美元兌港元匯率 1：7.8210）。維持“增持”評級。
風險提示
素質教育業務需求不及預期；素質教育行業競爭加劇；高中業務政策風險