23 年公司整體業績承壓，一季度逐步復甦。公司發佈2023 年報和2024 一季報，全年實現營收18.29 億元（+7.71%），歸母淨利潤0.83 億元（-42.05%），扣非歸母淨利潤0.61 億元（-40.17%）。單Q4 來看，公司收入6.33 億元（+2.32%），歸母淨利潤-0.20 億元（-138.34%），扣非歸母淨利潤-0.25億元（-161.32%）。24Q1 來看，公司實現收入3.63 億元（+9.66%），歸母淨利潤0.33 億元（+2.40%），扣非歸母淨利潤0.27 億元（+13.14%）。
B 端業務進步明顯，利潤高增長。截止23 年底，B 端數智財稅雲SaaS 業務收入10.85 億元（+13.84%），毛利率提升至73.86%，實現淨利潤2.45 億元（+37.37%）。對於中小企業客群，“億企財稅”平台實現ARR 5.3 億元（+8%），客群活躍用戶110 萬戶，付費用戶58 萬戶，其中訂閱費大於1980 元（含）的高價值用戶6.1 萬戶，較年初增長77.3%。對於財稅代理客群，“億企代賬”SaaS 平台實現ARR 5.2 億元（+24%），客群活躍用戶710 萬戶，其中付費用戶510 萬戶，較年初增長34.2%。對於創新業務客群，公司PTS 平台已服務企事業單位近4 萬家；GTS 平台在券商、高端製造、能源等多個行業取得了突破；財稅大數據商業服務已實現價值變現。
G 端業務承壓，金稅四期建設有望恢復進度。截止23 年底，G 端業務收入7.38億元（-0.07%），毛利率28.86%，下降了11.3 個百分點。公司服務於數字政務重大項目改革，持續加大資源保障，但近年用戶預算持續收緊，毛利率下滑較大，也導致該業務虧損。2023 年公司中標金四“稅務人端”核心項目，並在6 個地市實現試點；支撐金四“全國統一規範電子稅務局”在全國16個省市推廣上線；支撐金四“應用支撐平台項目”完成全國推廣上線。
稅務合規將成爲剛需，AI 爲B 端業務再添增長點。隨着新《公司法》的修訂，以及代賬行業工作相關建議的出臺，尤其是金稅四期後，各類企業稅務問題面臨剛需。公司推出“智能管稅”“合規稅優”等高價值產品，有望成爲老客戶稅務問題的答案，同時推動老客戶單價增長。23 年公司全面啓動了垂直領域的財稅大模型建設，結合AIGC 技術推出“智能管稅”產品，爲用戶打造輕量化企業稅務共享服務，進一步提升用戶體驗。
風險提示：宏觀經濟影響IT 支出；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期。
投資建議：維持“買入”評級。由於G 端業務進度較慢，我們下修盈利。預計2024-2026 年歸母淨利潤爲2.61/3.58/4.56 億元（原預測24-25 年爲4.18/5.33 億元），對應當前PE 爲38/28/22 倍。考慮到公司B 端業務仍健康增長，合規產品有望高增長，G 端有望逐步減虧，維持“買入”評級。