电商快速发展，牙刷牙膏稳健增长，电动口腔及口腔医疗美容等业务高增长。分渠道看，23 年经销实现收入9.9 亿元，占比总收入72.3%，同增2.1%；23 年直供实现收入0.5 亿元，占比总收入3.9%，同增0.1%；23 年电商实现收入3.2 亿元，占比总收入23%，同增14.5%；23 年其他模式实现收入0.08 亿元，占比总收入0.6%，同增35.7%。事件回顧
公司公佈2023 年報及2024Q1 季報，23 年公司實現收入13.8 億元，同增4.8%；實現歸母淨利潤1.4 億元，同增5.0%；實現扣非歸母淨利潤1.1 億元，同增1.6%，EPS 爲0.82 元；其中23Q4 實現收入3.7 億元，同增8.2%；實現歸母淨利潤0.3 億元，同增16.8%，EPS 爲0.20 元。24Q1 公司實現收入3.6 億元，同增5.2%；實現歸母淨利潤0.4 億元，同增15.6%；實現扣非歸母淨利潤0.3 億元，同降0.4%，EPS 爲0.22 元。
事件點評
電商快速發展，牙刷牙膏穩健增長，電動口腔及口腔醫療美容等業務高增長。分渠道看，23 年經銷實現收入9.9 億元，佔比總收入72.3%，同增2.1%；23 年直供實現收入0.5 億元，佔比總收入3.9%，同增0.1%；23 年電商實現收入3.2 億元，佔比總收入23%，同增14.5%；23 年其他模式實現收入0.08 億元，佔比總收入0.6%，同增35.7%。
分品類來看，23 年成人品類實現收入12.3 億元，佔比總收入89.4%，同增3.5%；23 年兒童品類實現收入1.0 億元，佔比總收入7.6%，同增6.1%；23 年其他品類（電動口腔以及口腔醫療及美容等）實現收入0.4 億元，佔比總收入3.0%，同增59.0%。
毛利率穩步提升，加大推廣力度，淨利率穩步提升。公司23 年毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲44.1%/28.1%/4.9%/3.1%/-1.23% ， 較22 年變動率分別爲+3.6pct/+4.1pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.5pct；24Q1 毛利率/銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率爲
48.4%/31.7%/3.8%/3.6%/-1.0% ， 較23Q1 變動率分別爲+7.2pct/+8.7pct/-0.3oct/+0.5pct/-0.5pct。受益於產品升級毛利率穩步提升，公司持續加大推廣，銷售費用率提升。綜上，23 年歸母淨利潤率提升0.02pct 至10.3%， 24Q1 提升1.0pct 至10.4%。
盈利預測及投資建議：我們調整盈利預測，預計24 年-26 年公司歸母淨利潤分別爲1.7 億元/2.0 億元/2.3 億元，對應PE 爲22 倍/19倍/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
行業景氣度不及預期；產品升級及渠道擴展不及預期等。
