事件回顧
公司公佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現收入22.26億元，同增28.52%；實現歸母淨利潤2.59 億元，同增48.93%；實現扣非歸母淨利潤1.88 億元，同增38.16%，EPS 爲0.65 元，擬向全體股東每10 股派現5.20 元。24Q1 實現收入6.61 億元，同增38.73%；實現歸母淨利潤1.11 億元，同增40.62%；實現扣非歸母淨利潤1.04億元，同增40.80%。
事件點評
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戀火快速增長，丸美大單品穩步發力。分品牌看：1）2023 年丸美品牌收入15.6 億元，同增11.63%，小紅筆眼霜和雙膠原小金針次拋精華GMV 銷售額均超2 億元，大單品表現突出，期待後續發力。2）2023 年戀火實現收入6.43 億元，同增125.14%，實現高增長，其中看不見粉底液、看不見粉霜、看不見氣墊、蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊 5 款單品均實現超過 1 億 GMV 銷售額； PL 看不見粉底液銷量超 150 萬支，PL 蹭不掉粉底液銷量超 120 萬支，高品質極簡底妝心智穩步構建。
抖音高速增長，天貓逆勢增長，線下承壓。分渠道看：1）2023 年公司線上渠道收入18.71 億元，同增50.40%，佔比提高至84.1%；其中全年天貓旗艦店實現35.62%營收增長，抖音實現超106.29%營收增長，同時公司日趨重視小紅書種草，以內容爲本，穩健滲透。2）2023年線下渠道收入3.54 億元，同降27.17%，大環境衝擊下仍有壓力，其中百貨渠道受客流減少下滑。
毛利率持續提升，廣告宣傳費用率提升影響銷售費用率。公司23年毛利率/ 銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率爲70.69%/53.86%/4.89%/2.80%，較22 年變動率分別爲+2.30/+4.99/-1.53/-0.26pct，公司毛利率提升，主要得益於線上渠道佔比提升以及聚焦大單品策略，廣告宣傳費率提高5.10pct 至42.99%帶動銷售費用率提升，管理費用率優化；此外，公司23 年公允價值變動收益佔比收入3.19%，同比提升2.88pct，綜合，公司2023 年歸母淨利潤率提升1.6pct 至11.66%。公司24Q1 毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲74.61%/50.29%/3.15%/2.46%，較23 年同期分別變動+5.93/+7.78/-1.21/-0.34pct，毛利率持續優化，管理費用率下降；綜合，公司24Q1 歸母淨利率提升0.23pct 至16.73%。
盈利預測及投資建議：我們調整盈利預測，預計24 年-26 年公司歸母淨利潤分別爲3.9 億元/4.9 億元/6.0 億元，對應PE 爲30 倍/23倍/19 倍，維持買入評級。
風險提示：
行業景氣度不及預期；品牌增長不及預期；淨利率提升不及預期等。