2024Q1 业绩持续增长，看好品牌矩阵下国际化扩张，维持“买入”评级

公司2023 年实现营收35.4 亿元（同比+22.6%），实现归母/扣非归母净利润9.1/8.7亿元，同增25.2%/29.4%；2024Q1 实现营收12.7 亿元（同比+17.6%），实现归母/扣非归母净利润3.6/3.5 亿元，同增20.4%/21.9%。2024Q1 业绩持续增长，但费用率略有提升，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.42/13.79/16.49 亿元（2024-2025 年前值为11.73/14.02 亿元），对应EPS 为2.0/2.4/2.9 元，当前股价对应PE 为14.8/12.3/10.3 倍，考虑到公司稳步拓店&店效提升，看好品牌矩阵下国际化扩张，维持“买入”评级。

构建品牌矩阵迈向国际化，渠道端多种形式门店稳步拓展&直营店效提升分产品看，2023 年上装类/下装类/外套类/其他类分别实现收入15.1/7.1/9.8/3.0 亿元，分别同增19.9%/15.6%/29.0%/22.0%。公司成立巴黎研发中心，看好K＆C和CERRUTI 1881 的新品持续亮相。分渠道看，2023 年线上/直营/加盟实现收入1.9/23.9/9.2 亿元，同比+16.1%/+34.6%/-2.1%； 2023 年门店较年初净增64 家至1255 家，其中直营/加盟分别净拓28/36 家至607/648 家。（1）拓店：看好2024年品牌矩阵下多种形式门店持续拓展。（2）店效：2023 年直营门店单店店效为394.6 万元，同比增长28.3%；看好VIP 精细化管理&品牌营销，店效持续增长。

盈利能力持续提升，营运质量表现优秀

盈利能力：2023 年/2024Q1 毛利率为78.6%（同比+1.2pct）/76.0%（同比+0.3pct），毛利率稳步提升。2023 年期间费用率为47.7%（+1.8pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/+1.1/+0.0/-0.5pct，主要系中介服务费和工资薪酬增加所致；2024Q1 期间费用率为41.3%（同比+0.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/+1.2/+0.1/-0.2pct，综上2023 年/2024Q1 归母净利率为25.8%（同比+0.5pct）/28.5%（同比+0.7pct），2024Q1 净利率同环比稳步提升。营运能力：

2024Q1 末存货6.4 亿元，同比-1.2%，存货周转天数200 天（-40 天），库龄结构持续优化；应收账款周转天数26 天（+3 天），2024Q1 经营净现金流同增7.3%至5.4 亿元，资金充足。

风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，新品牌开拓不及预期。