2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩略超我们预期

公司公布2023 年业绩：收入576.84 亿元，同比+7.74%；归母净利润37.23 亿元，同比-5.03%，快递业务归母净利润38.4 亿元，同比+5.15%；扣非归母净利润36.05 亿元，同比-4.63%。对应4Q23：收入169.25 亿元，同比+15.02%；归母净利润10.64 亿元，同比-7.36%；扣非归母净利10.63 亿元，同比-4.19%，符合我们的预期。单票数据方面，2023 年全年单票收入同比-0.35 元至2.70 元；单票成本同比-0.28 元至2.44 元，其中单票派送服务支出同比-0.05 元，单票运输及中心操作成本同比-0.07 元；单票净利润同比-0.04 元至0.16 元，单票快递净利润同比-0.03 元至0.18 元。

公司同时公布1Q24 业绩：收入154.27 亿元，同比+19.46%；归母净利润9.43 亿元，同比+4.14%，快递业务归母净利润9.94 亿元，同比+11.87%，略超我们预期。单票数据方面，公司1Q24 业务量+24.9%达55.68 亿件，市场份额15%（同比稳定）：对应单票收入2.77 元，环比+0.04 元，同比-0.13 元；单票净利润0.17 元，单票快递净利润0.18 元，均环比持平，同比-0.03 元。

发展趋势

行业层面：快递需求数据持续向好，件量增速有望持续超预期。据邮政局，一季度快递业务量同比+25.2%，超出市场预期，我们认为受到直播电商带动、包裹小件化及退货件影响，快递需求数据持续向好，全年增速有望超出此前预期的10-15%。单价下降空间有限。行业资本开支高峰已过，投入处于下行周期，竞争态势可控；考虑到监管高质量发展导向，我们认为2024 年行业价格端下行空间有限，成本仍有优化空间，具体看圆通1Q24单票快递收入环比基本持平+0.01 元。

我们预期公司资本开支或将保持平稳略增，公司将持续改善服务品质，推进国际化。公司运用人工智能技术推动数字化转型升级、持续夯实全国网络，服务能力不断改善，2023 年全程时长同比缩短5.63 小时，客诉率同比降14%；国际化积极推进，2023 年国际快递1.48 亿件，同比增20%。公司股东回报稳定提升，2023 年分红11.95 亿元，分红比例达30%，对应每股分红同比+40%至0.35 元，分红回购总金额达15.74 亿元。

盈利预测与估值

考虑到行业件量增长好于我们预期，我们上调公司2024/2025 年盈利预测3.1%/4.9%至43.75/49.44 亿元，现价对应12.5/11x P/E；维持跑赢行业评级，行业件量增长好于预期且估值中枢略有回升，我们上调目标价19%至19.06 元，对应2024/2025 年15/13.2x P/E，存20%上行空间。

风险

业务量增速低于预期，竞争格局反复