事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。公司23 年實現營業收入64.3億元，同比增長62%；實現歸母淨利潤4.4 億元，同比扭虧；實現扣非歸母淨利潤3.8 億元，同比扭虧。公司24 年一季度營業收入約16.6 億元，同比增長22.3%；歸母淨利潤約1.9 億元，同比增長319%；扣非歸母淨利潤約1.9 億元，同比增長387%。公司擬派發現金股息0.0747 元/股（含稅），現金分紅率約40%。
航空需求恢復，航空服務收入增加。白雲機場2023 年飛機起降架次約45.6萬架次，同比增長71%，恢復至19 年同期的93 %，其中國內、國際、地區起降架次分別恢復至19 年同期的105%、56%、85%；旅客吞吐量約6317 萬人次，同比增長142%，恢復至19 年同期的86%，其中國內、國際、地區旅客吞吐量分別恢復至19 年同期的101%、43%、63%；貨郵吞吐量約203 萬噸，同比增長7.8%。2024 年1-3 月，白雲機場旅客吞吐量恢復至19 年同期的108%，其中國內、國際、地區旅客吞吐量分別恢復至19 年同期的121%、78%、69%。
2023 年，公司實現航空服務業務收入64.3 億元，同比增長62%，恢復到19 年同期的96%，其中，公司實現航空性收入24.9 億元，同比增長102%。
聚焦全面深化改革，提升商業管理效益。公司加大力度增加公司非航收入，國際一線品牌直營店數量持續增加，實現商業品質和經濟效益雙提升。2023 年公司實現非航空性收入39.4 億元，同比增長44%，其中租賃特許綜合收入實現收入13.4 億元，同比增長23.9%。
持續推進降本創效，毛利率快速提升。2023 年公司營業成本約50.7 億元，僅上漲2.9%，主要是因爲公司深化“兩降一控”，實施成本精益管理，持續推進降本創效工作。受此影響，2023 年公司航空服務業毛利率爲21.1%，較2022年同期（-24.1%）由負轉正，比2019 年同期增加3.51pct。
現行免稅協議再次調整可能性較低。公司於22 年6 月與中國中免子公司（廣州新免）簽訂免稅業務的補充協議，根據協議，白雲機場經營權轉讓費（免稅租金收入）收取模式不變，依然按照實際提成/保底金額孰高計算，但保底金額計算方式因疫情做了相應修改，同時把T2 進境免稅店項目的期限延長兩年至2029年。在目前跨境航空出行需求逐步恢復的背景下，公司再次讓步的概率較低。
投資建議：航空客運需求持續復甦，公司盈利能力逐步恢復；海外航線恢復節奏較慢，但趨勢明確；公司現行免稅協議再次調整可能性較低，且公司此前免稅業務基數較低，未來增長潛力較大，展望未來，新規下雖免稅扣點率面臨下行，但仍能帶來銷售額提升，實現以量補價。基於海外旅客量恢復相對較慢，我們下調公司24-25 年歸母淨利潤預測27%/35%分別爲11.0 億元、14.3 億元，新增26 年歸母淨利潤預測15.0 億元；考慮公司經營低點已過，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行影響航空需求下行；機場小時容量提升緩慢；海外航線旅客吞吐量增長緩慢；免稅協議扣點率下降或其他調整。