双焦下滑拖累Q1 业绩。一季度受下游钢厂需求淡季以及铁水产量恢复不及预期影响，上游双焦急速下跌，Q1 三级冶金焦以及宁夏1/3 焦煤均价环比Q4 分别下跌3.3%/3.7%。公司层面Q1 焦炭单吨营收约1533 元/吨，同比/环比分别-14.5%/-8.9%，炼焦精煤单吨原材料价格约1156 元/吨，同比-20.8%。展望Q2，当前双焦价格已经进入右侧上涨期，下游铁水产量仍有修复空间，截至4 月19日当周，国内样本钢厂铁水日产量为226.29 万吨，同比-7.9%。且当前钢厂修复后的盈利能力决定其存在增产动力，在库存低位情况下双焦价格上行弹性值得期待。事項：
公司發佈2024 年一季報，報告期內公司實現營收82.26 億元，同比/環比分別+22.19%/-5.82%，歸母淨利潤14.21 億元，同比/環比分別+19.89%/-19.26%；扣非歸母淨利潤14.82 億，同比/環比分別+15.79%/-17.80%。全年公司計提減值準備合計3993.9 萬元，影響歸母淨利潤-3130.8 萬元，主要爲存貨跌價準備和應收款計提壞賬準備。
評論：
雙焦下滑拖累Q1 業績。一季度受下游鋼廠需求淡季以及鐵水產量恢復不及預期影響，上游雙焦急速下跌，Q1 三級冶金焦以及寧夏1/3 焦煤均價環比Q4 分別下跌3.3%/3.7%。公司層面Q1 焦炭單噸營收約1533 元/噸，同比/環比分別-14.5%/-8.9%，煉焦精煤單噸原材料價格約1156 元/噸，同比-20.8%。展望Q2，當前雙焦價格已經進入右側上漲期，下游鐵水產量仍有修復空間，截至4 月19日當週，國內樣本鋼廠鐵水日產量爲226.29 萬噸，同比-7.9%。且當前鋼廠修復後的盈利能力決定其存在增產動力，在庫存低位情況下雙焦價格上行彈性值得期待。
EVA 投產貢獻產銷。產銷數據方面，2024Q1 共實現聚烯烴銷量56.3 萬噸，環比/同比分別-0.1 萬噸/+20.1 萬噸；實現焦炭銷量175.0 萬噸，環比/同比分別-4.0/+17.4 萬噸；實現EVA 銷量1.3 萬噸，單噸營收約爲9150.8 元/噸。原材料採購價格端，Q1 公司氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤採購價600.4/1156.5/452.1元/噸，同比-19.0%/-20.8%/-17.3%。
油煤價差持續向好，再通脹預期下烯烴盈利或超預期。公司烯烴板塊盈利能力在化工品中尤爲突出，究其根本爲聚烯烴行業屬於市場化油頭定價行業，煤頭法得益於國內對煤價的管控，通過油煤剪刀差實現長期穩定盈利。2024 年國內油煤價差有望擴大，原油價格在再通脹預期以及風險溢價加碼之下Q2 中樞有望繼續上移，而國內動力煤價格受下游電廠高庫存和非電需求平淡壓制，短期難言上漲彈性。自2024 年初以來，動力煤受下游需求清淡影響，累計跌幅（截至4.23）已達11.7%，同期WTI 原油價格同比漲幅達9.9%。
內蒙項目穩步推進，EVA 效益有望提升。內蒙項目300 萬噸項目已於2023 年3 月開工建設，所有在建產能投產後，烯烴（不含EVA）產能將達520 萬噸。
順週期來臨時公司有望實現β和α共振，成功固化漲幅；EVA 裝置2 月份投入試生產後，運行總體平穩，截至3 月下旬情況如下：已經達到設計生產能力，生產產品爲發泡料，毛利率約40%，效益高於PE 產品。公司正研究轉產光伏料，光伏料預計效益比發泡料高1000-1500 元/噸，EVA 板塊二季度有望貢獻業績增量。
投資建議：結合公司內蒙項目的四季度投產預期以及Q1 雙焦實際盈利情況，我們調整2024-2026 年的歸母淨利潤預期爲86.31/142.00/142.75 億元（前值爲97.79/148.23/150.34 億元），對應當前PE 分別13x/8x/8x。參考公司歷史估值和未來產能高增預期，我們給予公司2024 年17 倍目標P/E，對應目標價20.06元，維持“強推”評級。
風險提示: 產能釋放不及預期，宏觀經濟復甦不及預期，煤炭政策變動